报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2024年长城汽车业绩稳步增长，归母净利润高增，新能源汽车销量跃升，智能化转型加速，海外销量创新高，未来将聚焦智能新能源，强化越野优势，提速全球化进程，构建全球核心竞争力，预计25 - 27年归母净利润分别为155.2/182.1/208.6亿元 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本8563百万股，已上市流通股6194百万股，总市值226.2十亿元，流通市值163.6十亿元，每股净资产9.2元，ROE（TTM）为16.1，资产负债率63.6%，主要股东为保定创新长城资产管理有限公司，持股比例59.78% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为3%、1%、17%，相对表现分别为2%、 - 5%、6% [5] 业绩情况 - 2024年实现营业收入2022.0亿元，同比+16.7%，归母净利润126.9亿元，同比+80.8%，扣非归母净利润97.4亿元，同比+101.4%；毛利率19.5%，净利率6.3%；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.4%/4.6%/0.0%，整体期间费用率较2023年下降1.2pct；单车收入16.4万元，同比提升2.3万元，单车净利润1.0万元 [6] - 4Q2024实现营收599.4亿元，同比+11.6%，环比+17.9%，归母净利润22.6亿元，同比+11.7%，扣非归母净利润13.6亿元，同比+32.7%；毛利率16.5%，净利率3.8%；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6%/2.9%/5.1%/ - 0.2% [6] 业务发展 - 新能源汽车2024年累计销售32.2万辆，同比增长25.6%，国内乘用车新能源渗透率达44.0%；Hi4混动技术体系新增Hi4 - Z泛越野超级混动架构；推出新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra和新一代智慧空间系统Coffee OS 3，联合培育的RISC - V车规级MCU芯片——紫荆M100成功点亮；建立端到端智驾大模型SEE、新一代AI数据智能体系和九州超算中心；研发投入连续3年超百亿，研发人员2.3万人 [6] - 2024年海外销量45.4万台，同比增长44.6%；深化全球化布局，在东南亚、非洲市场有合作进展；销售网络覆盖170余个国家和地区，海外销售渠道超1400家，全球累计用户突超1500万，打造海外市场支持人才和服务团队 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|173212|202195|247083|288593|336499| |同比增长|26%|17%|22%|17%|17%| |营业利润(百万元)|7201|13921|17140|20197|23199| |同比增长|-10%|93%|23%|18%|15%| |归母净利润(百万元)|7022|12692|15516|18211|20856| |同比增长|-15%|81%|22%|17%|15%| |每股收益(元)|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |P/B|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| [7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|118584|133435|157909|188312|218056| |非流动资产|82686|83831|86582|89096|91405| |资产总计|201270|217266|244491|277408|309461| |流动负债|110835|122229|137781|157141|173801| |长期负债|21926|16041|16041|16041|16041| |负债合计|132762|138270|153822|173182|189842| |归属于母公司所有者权益|68501|78988|90661|104216|119610| |负债及权益合计|201270|217266|244491|277408|309461| [27] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|17754|27783|20796|24357|27648| |投资活动现金流| - 10451| - 23296| - 7188| - 7188| - 7188| |筹资活动现金流|1052| - 12178| - 8288| - 4746| - 11554| |现金净增加额|8355| - 7691|5320|12424|8906| [28] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|173212|202195|247083|288593|336499| |营业成本|140773|162747|195937|228219|266003| |营业利润|7201|13921|17140|20197|23199| |利润总额|7824|14283|17502|20560|23562| |归属于母公司净利润|7022|12692|15516|18211|20856| [29] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|26%|17%|22%|17%|17%| |年成长率 - 营业利润| - 10%|93%|23%|18%|15%| |年成长率 - 归母净利润| - 15%|81%|22%|17%|15%| |获利能力 - 毛利率|18.7%|19.5%|20.7%|20.9%|20.9%| |获利能力 - 净利率|4.1%|6.3%|6.3%|6.3%|6.2%| |获利能力 - ROE|10.5%|17.2%|18.3%|18.7%|18.6%| |获利能力 - ROIC|6.8%|13.0%|15.3%|16.3%|16.9%| |偿债能力 - 资产负债率|66.0%|63.6%|62.9%|62.4%|61.3%| |偿债能力 - 净负债比率|12.9%|7.7%|5.1%|4.5%|2.1%| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|1.1|1.2|1.3| |偿债能力 - 速动比率|0.8|0.9|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.1|1.1| |营运能力 - 存货周转率|5.7|6.3|7.0|6.9|6.9| |营运能力 - 应收账款周转率|17.8|20.4|23.1|22.6|22.6| |营运能力 - 应付账款周转率|2.2|2.2|2.2|2.2|2.2| |每股资料(元) - EPS|0.82|1.48|1.81|2.13|2.44| |每股资料(元) - 每股经营净现金|2.07|3.24|2.43|2.84|3.23| |每股资料(元) - 每股净资产|8.00|9.22|10.59|12.17|13.97| |每股资料(元) - 每股股利|0.30|0.45|0.54|0.64|0.73| |估值比率 - PE|32.2|17.8|14.6|12.4|10.8| |估值比率 - PB|3.3|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|30.0|17.8|13.6|12.0|10.8| [30]