报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 非息收入高增带动营收增长提速，归母净利润增长虽放缓但仍处两位数增速第一梯队；信贷超预期提速，息差虽收窄但负债成本改善，资产质量前瞻指标改善；“一基四箭”战略显效，异地贷款贡献近四成；资产质量优异，利润释放节奏平稳可持续；基于审慎考虑下调息差和盈利增速预测，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价5.37元，一年内最高/最低5.97/4.33元，市净率0.6，股息率3.35%，流通A股市值91.58亿元 [1] - 2024年12月31日每股净资产9.67元，资产负债率91.28%，总股本/流通A股19.62亿/17.05亿股 [1] 事件与财务表现 - 2024年实现营收44亿元，同比增长15.3%，归母净利润19亿元，同比增长11.3%；4Q24不良率季度环比持平于0.97%，拨备覆盖率季度环比下降9pct至321% [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为9.5%、10.4%、10.9% [9] 营收与利润驱动因子 - 非息收入表现亮眼是营收提速主因，2024年非息收入同比增长84.3%，其中与债市投资相关的非息收入高增75.9%，正贡献15.2pct，中收贡献1.4pct [6] - 利息净收入继续承压，2024年同比下降1.6%，规模扩张支撑9.5pct，息差收窄拖累10.8pct [6] - 4Q23外延参股苍南农商行确认的长期股权投资高基数是业绩放缓主要拖累，2024年营业外收支同比下降63.3%，拖累利润增速6.1pct，前瞻计提减值背景下拨备负贡献9.9pct [6] 年报关注点 - 信贷超预期提速，4Q24贷款同比增长15.5%，全年新增贷款176亿，4Q24单季新增59亿，同比多增64亿 [6][8] - 息差延续收窄，2024年息差1.50%，测算4Q24息差为1.42%；下半年负债成本改善，2H24存款成本较1H24下降8bps [6] - 资产质量前瞻指标改善，4Q24关注率季度环比下降11bps至1.45%，逾期率较年中下降8bps至1.69% [6] 战略成效与信贷表现 - “一基四箭”战略渐显成效，异地贷款贡献度近四成，4Q24全行贷款增长提速至超15% [6] - 四季度信贷表现超预期或源自前瞻储备优质客群和“开门红”营销，2025年有望保持优于行业的信贷景气表现 [6] 息差与成本情况 - 贷款定价承压拖累息差延续收窄，2H24贷款收益率较1H24下降21bps至4.13% [6] - 存款成本有明显改善，2H24存款成本较1H24再降8bps至2.16% [6] 资产质量情况 - 4Q24不良率季度环比持平于0.97%，测算2024年加回核销后不良生成率0.45%，2023 - 2024年合计核销超10亿 [9] - 预计下一阶段资产质量无忧，利润释放节奏平稳可持续 [9] 估值比较 - 与上市银行比较，2025年3月28日瑞丰银行收盘价5.37元，2024E/2025E P/E为5.48/5.01，P/B为0.56/0.51，ROAE为10.8%/10.6%，ROAA为0.93%/0.92%，股息收益率为3.4%/3.7% [19]