报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 钾锂价格下行和期间费用大幅提升拖累公司业绩，投资收益和其他收益一定程度弥补利润，氯化钾产量平稳且有望推进资源整合优化，4 万吨碳酸锂一体化项目预计 2025 年建成并释放部分产能，考虑钾肥价格上涨和一体化项目增量，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予 2025 年 20 倍估值，对应目标价 21.5 元，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业收入 151.34 亿元，同比下降 29.86%；归母净利润 46.63 亿元，同比下降 41.07%；扣非归母净利润 44.01 亿元，同比下降 49.56%；四季度营业总收入 46.86 亿元，同比下降 19.05%，环比增长 45.88%；归母净利润 15.22 亿元，同比下降 34.22%，环比增长 63.83%；扣非净利润 13.3 亿元，同比下降 58.68%，环比增长 45.87% [1] - 2024 年国内氯化钾、碳酸锂均价为 2518 元/吨、9.09 万元/吨，分别同比 - 15%、 - 65%，四季度分别同比 - 10%、 - 46%，分别环比 - 1%、 - 5% [5] - 2024 年全年营业外支出 1.69 亿元，同比 + 873.24%；管理、研发、销售费用总额为 13.74 亿元，同比 + 34%，三大期间费用率 9.1%，同比 + 4.3pct，其中管理费用 10.45 亿元，同比 + 39.04% [5] - 2024 年公司实现投资收益 3 亿元，同比增加 2.2 亿元，同比 + 277.77%；其他收益 1.73 亿，同比增加 1 亿元，同比 + 140.5% [5] 公司产品情况 - 氯化钾产量稳定在 500 万吨左右，占国内市场 35%左右，2024 年产量 496 万吨，销量 467.28 万吨，单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达 27%，设备完好率保持在 95%以上，氯化钾含量 95%以上产品占全年产量比重达 85% [5] - 现有碳酸锂产能 4 万吨，占全国 8%左右，2024 年产量 4 万吨，同比增长 10.92%，销量 4.16 万吨，同比增长 10.51% [5] - 新建 4 万吨基础锂盐项目截至 2024 年底已签订合同金额 42.43 亿元，整体项目形象进度完成 55%，计划 2025 年内建成并释放部分产能，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨 [5] 公司财务预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 56.9 亿元、62.6 亿元、64.8 亿元，分别同比增长 21.9%、10.1%、3.6% [5] - 2025 - 2027 年营业总收入预计为 176.69 亿元、194.61 亿元、201.24 亿元，同比增速分别为 16.7%、10.1%、3.4% [6] 公司基本数据 - 总股本 529,157.25 万股，已上市流通股 529,148.53 万股，总市值 868.88 亿元，流通市值 868.86 亿元，资产负债率 23.28%，每股净资产 6.45 元，12 个月内最高/最低价 20.03/13.59 元 [2]