报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入34.76亿，同比增长10.41%；归母净利润6.25亿，同比增长36.77%；2024Q4总营业收入11.12亿，同比增长21.57%；归母净利润1.92亿，同比增长41.03%，业绩符合快报 [7] - 食萃延续高增态势，2024Q4底料、中调加速增长，2024年线上小B子公司食萃食品含税收入2.82亿元，同比+41%；净利润0.43亿元，同比+10%；2024Q4火锅调料、中式菜品调料、香肠腊肉调料收入分别同比+25%、+25%、-3.4% [7] - 2024Q4线上、线下收入分别为2.03亿、9.07亿元，分别同比+27%、+21%，电商收入增速亮眼；截止2024年底，经销商数量3017家，较2023年末减少148家，公司深化渠道改革，优化经销商团队 [7] - 2024Q4毛利率40.8%，同比+0.5pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比-3.2、-0.7、-0.3、+0.1pct；24Q4归母净利率17.3%，同比+2.4pct，盈利能力强化 [7] - 2024年拟派发红利5.85亿元，叠加回购0.25亿元，预计24年股份支付率97.62%；2024年11月底收购杭州加点滋味63.84%股份，未来随着协同效应释放，公司收入有望稳健增长 [7] - 调整2025 - 2026年收入预期为38.5亿、42.3亿元，新增2027年收入预期为46.7亿元，2025 - 2027年收入同比+11%、+10%、+11%；调整2025 - 2026年归母净利润预期为7.1亿、7.8亿元，新增2027年归母净利润预期为8.6亿元，2025 - 2027年归母净利润同比+13%、+10%、+11%，对应PE分别为21、19、17x [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3149|3476|3845|4226|4672| |同比（%）|17.02|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润（百万元）|456.70|624.64|707.22|778.58|864.28| |同比（%）|33.65|36.77|13.22|10.09|11.01| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.43|0.59|0.66|0.73|0.81| |P/E（现价&最新摊薄）|32.42|23.70|20.93|19.02|17.13|[1] 市场数据 - 收盘价13.90元 - 一年最低/最高价8.50/15.78元 - 市净率3.24倍 - 流通A股市值14,803.45百万元 - 总市值14,804.66百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产4.29元 - 资产负债率17.27% - 总股本1,065.08百万股 - 流通A股1,065.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|3,605|3,752|3,941|4,164| |货币资金及交易性金融资产|2,826|2,881|2,948|3,046| |经营性应收款项|130|117|125|137| |存货|116|121|132|145| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|533|633|734|836| |非流动资产|2,057|2,060|2,053|2,036| |长期股权投资|307|307|307|307| |固定资产及使用权资产|1,135|1,140|1,135|1,121| |在建工程|8|6|5|4| |无形资产|68|67|66|64| |商誉|410|410|410|410| |长期待摊费用|1|2|2|3| |其他非流动资产|127|127|127|127| |资产总计|5,662|5,812|5,994|6,200| |流动负债|962|1,044|1,147|1,265| |短期借款及一年内到期的非流动负债|18|18|18|18| |经营性应付款项|661|729|804|890| |合同负债|50|54|59|65| |其他流动负债|232|243|266|292| |非流动负债|16|16|16|16| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|4|4|4|4| |其他非流动负债|12|12|12|12| |负债合计|978|1,060|1,163|1,281| |归属母公司股东权益|4,572|4,618|4,667|4,723| |少数股东权益|112|135|163|197| |所有者权益合计|4,684|4,752|4,831|4,919| |负债和股东权益|5,662|5,812|5,994|6,200|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,476|3,845|4,226|4,672| |营业成本(含金融类)|2,093|2,313|2,552|2,825| |税金及附加|34|31|34|37| |销售费用|451|484|522|572| |管理费用|186|200|217|237| |研发费用|36|42|46|51| |财务费用|(6)|(7)|(8)|(10)| |加:其他收益|7|8|8|9| |投资净收益|76|77|85|93| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(8)|(5)|(5)|(4)| |资产处置收益|0|(1)|(1)|(1)| |营业利润|757|859|950|1,056| |营业外净收支|0|0|0|0| |利润总额|758|859|950|1,056| |减:所得税|113|129|142|158| |净利润|645|731|807|897| |减:少数股东损益|20|23|29|33| |归属母公司净利润|625|707|779|864| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.59|0.66|0.73|0.81| |EBIT|675|853|941|1,046| |EBITDA|762|960|1,059|1,174| |毛利率(%)|39.78|39.84|39.61|39.53| |归母净利率(%)|17.97|18.39|18.42|18.50| |收入增长率(%)|10.41|10.60|9.92|10.55| |归母净利润增长率(%)|36.77|13.22|10.09|11.01|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|820|752|824|926| |投资活动现金流|(622)|(45)|(38)|(29)| |筹资活动现金流|(435)|(662)|(729)|(809)| |现金净增加额|(236)|45|57|88| |折旧和摊销|87|108|118|128| |资本开支|(153)|(111)|(111)|(111)| |营运资本变动|150|(15)|(23)|(12)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|4.29|4.34|4.38|4.43| |最新发行在外股份（百万股）|1,065|1,065|1,065|1,065| |ROIC(%)|12.62|15.29|16.62|18.15| |ROE - 摊薄(%)|13.66|15.32|16.68|18.30| |资产负债率(%)|17.27|18.23|19.40|20.65| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.70|20.93|19.02|17.13| |P/B（现价）|3.24|3.21|3.17|3.13|[8]