报告公司投资评级 - 报告对国泰君安的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 国泰君安2024年营收和归母净利润同比增长，各业务表现有差异，与海通证券合并后资本实力提升，上调未来营收和EPS预测，维持“买入”评级[2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营业收入434.0亿元、同比+20%，归母净利润130.2亿元、同比+39%，ROE8.14%、同比+2.12pct；24Q4营业收入144.0亿元、同比+58%、环比+21%，归母净利润35.0亿元、同比+369%、环比-22%；2024年全年拟分红0.43元/股，占比全年归母净利润48%[2] 分析判断 - 经纪、自营业务收入增速为正，分别为16%、62%，投行、资管、利息净收入、对联营与合营企业投资收入均负增，增速分别为-21%、-5%、-16%、-19%；证券自营、经纪业务分别贡献收入增幅的108%、20%，投行、资管、利息净收入、对联营与合营企业投资收入分别贡献-15%、-4%、-9%、-1%；证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为44%、23%，资管业务收入占比12%，投行、利息、股权投资业务净收入分别占比9%、7%、1%；管理费用同比+5%，小于收入增幅[3] - 经纪业务净收入78.4亿元，同比+16%，其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别+29%、-14%、-17%和+8%；股基交易市场份额5.17%，较上年+0.41pct，机构客户股基交易市场份额2.54%、较上年+0.24pct，QFII股基交易额6.28万亿元、同比+88.5%；金融产品销售额9,505亿元、同比增长27.7%，金融产品月均保有量2,589亿元、同比增长6.9%[4] - 投行业务收入29.2亿元，同比-21%，IPO主承销额46亿元、同比-86%，市场份额6.90%、较上年降1.93pct，排名提升至行业第4位；债券主承销额9,804亿元、同比+23%，市场份额9.70%、较上年提1.40pct，排名稳固行业第3位[5] - 受托资产管理业务收入38.9亿元，同比-5%，其中资管、基金业务收入分别8.67/30.37亿元，分别同比+6%/-7%；证券公司及其资管子公司私募资管产品规模为5884亿元，同比+6.5%；华安基金管理资产规模7,724.05亿元、较上年末增长14.4%[6] - 主动杠杆倍数5.17倍，同比+0.36pct；证券自营业务收入147.7亿元，同比增62%，金融资产投资规模5205亿元，同比增10%，投资收益率3.20%，同比增1.09pct；利息净收入23.6亿元，同比降16%，主要由于两融、买入返售利息收入下降，以及自营加杠杆利息支出增加所致；报告期末，融资融券余额1,006亿元、较上年末增13%，市场份额5.40%[7] - 国泰君安与海通证券2024年末合并后的总资产为1.73万亿元，归母权益为3283亿元，资本实力上升至行业第1[8] 投资建议 - 上调公司2025 - 2026年营收384.00/457.291元的预测值至543.90/704.86亿元，并增加2027年预测871.89亿元；上调2025 - 2026年EPS1.18/1.52元的预测值至2.08/2.85元，并增加2027年预测值3.68元，对应2025年3月28日17.43元/股收盘价，PB分别为0.86/0.79/0.71倍，维持公司“买入”评级[9] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|361.41|433.97|543.90|704.86|871.89| |YoY（%）|1.89|20.08|25.33|29.59|23.70| |归母净利润(亿元)|93.74|130.24|184.89|253.90|327.81| |YoY（%）|-18.55|38.94|41.96|37.33|29.11| |毛利率（%）|25.94|30.01|33.99|36.02|37.60| |每股收益（元）|1.05|1.46|2.08|2.85|3.68| |ROE|5.77|7.71|10.55|13.47|15.79| |市盈率|16.56|11.92|8.39|6.11|4.73|[11] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表和利润表展示了2023A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括货币资金、营业收入、代理买卖证券业务净收入等多项指标[13] - 主要财务比率涵盖成长能力、收入结构、获利能力、杠杆率、ROE、ROA、估值等方面在不同会计年度的情况[13]