报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 短期Q1行业RevPAR继续修复、期待业绩弹性，公司优化门店组合、提升管理效率，利润率中长期改善空间较大 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月29日公司公告24年年报，24年收入77.5亿元，同比降0.54%，归母净利8.1亿元，同比增1.41%，扣非归母净利7.3亿元，同比增1.92%；单Q4收入18.6亿元，同比降1.05%，归母净利8312万元，同比降24.7%，扣非归母净利7223万元，同比降23.52% [1] 点评 - 基数改善下Q4 RevPAR环比Q3降幅收窄，标准品牌开店占比提升明显。4Q24首旅如家全部酒店RevPAR为134元，同比降3.0%（成熟店同比降2.0%，不含轻管理整体RevPAR154元，同比降1.2%），环比Q3（全部酒店降7.8%）降幅收窄，拆分量价，OCC为61.1%，同比降1.5pct、ADR为219元，同比降0.6%；分档次经济型/中高档/轻管理RevPAR分别同比降1.0%/4.2%/5.0%，经济型下滑幅度相对小 [2] - 全年新开符合计划，标准店、中高端新开占比明显上升，25年计划新开1500家、同比提升。24全年新开/净开1353/739家，全年完成年初新开计划113%（按下限1200家计算），其中Q4新开/净开401/254家、新开数同环比均有增长。24年标准管理酒店新开/净开710/360家，占全部新开的52.5%，同比增14.3pct；按档次分，24年新开经济/中高档/轻管理酒店298/412/642家，中高档占新开比重为30.5%，同比增6.9pct。25年公司计划新开1500家，目标较24年的1200 - 1400家提升 [3] - 景区利润率回升，Q4扣非归母净利率降幅环比收窄。分业务板块，4Q24酒店业务营收17.32亿元，同比降1.0%，利润总额8970万元，同比降15.8%、对应利润率5.2%，同比降0.9pct，主因RevPAR同比下滑；景区业务营收1.3亿元，同比降2.2%，利润总额4158万元，同比增2.8%、利润率31.9%，同比增1.5pct，利润率有所改善。成本费用端看，4Q24综合毛利率/销售费用率/管理费用率34.4%/8.4%/10.7%、同比增1.4/1.8/-0.2pct，其中毛利率、管理费用率有一定改善；归母/扣非归母净利率4.5%/3.9%、同比降1.4pct/1.1pct，其中扣非归母净利率较Q3（15.7%，同比降1.3pct）降幅有所收窄 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25E - 27E归母净利9.1/10.4/11.1亿元，对应PE为16.6/14.5/13.6X [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,793|7,751|7,791|8,103|8,253| |营业收入增长率|53.12%|-0.54%|0.52%|4.00%|1.85%| |归母净利润(百万元)|795|806|914|1,044|1,114| |归母净利润增长率|N/A|1.41%|13.34%|14.24%|6.73%| |摊薄每股收益(元)|0.712|0.722|0.818|0.935|0.998| |每股经营性现金流净额|3.59|3.02|2.10|2.19|2.24| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.14%|6.89%|7.52%|8.23%|8.42%| |P/E|N/A|20.32|16.60|14.54|13.62| |P/B|1.57|1.40|1.25|1.20|1.15|[8] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|6|11|41| |增持|0|0|0|1|7| |中性|0|0|2|3|7| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.50|1.47|1.38|[11] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 07 - 15|买入|20.50|N/A| |2|2023 - 08 - 31|买入|17.80|N/A| |3|2023 - 10 - 16|买入|16.00|N/A| |4|2023 - 10 - 29|买入|16.46|N/A| |5|2024 - 03 - 29|买入|14.90|N/A| |6|2024 - 04 - 28|买入|15.08|N/A| |7|2024 - 09 - 02|买入|11.77|N/A| |8|2024 - 10 - 29|买入|14.29|N/A|[11]