报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价 22.99 元 [2][10] 报告的核心观点 - 公司业绩总体符合预期，受市场行情及跨季股票、期货波动影响，自营业务短期回落，但轻资本业务明显提升 [10] - 考虑市场景气度反转和公司业务基本面较优，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 1.91/2.07/2.26 元，BPS 分别为 19.16/20.42/21.78 元，当前股价对应 PB 分别为 0.92/0.86/0.81 倍，加权平均 ROE 分别为 10.26%/10.47%/10.71% [10] 各部分总结 财务指标 - 2024 年剔除其他业务收入后营业总收入 335 亿元，同比+6.4%，单季度 94 亿元，环比-24.1 亿元；归母净利润 153.5 亿元，同比+20.4%，单季度 28.3 亿元，环比-43.8 亿元，同比-3.4 亿元 [7] - 报告期内 ROE 为 8%，同比+0.9pct；单季度 ROE 为 1.5%，环比-2.4pct，同比-0.3pct [2] - 报告期末财务杠杆倍数 3.07 倍，同比-0.88 倍，环比-0.3 倍；资产周转率 5.7%，同比+1.2pct，单季度 1.6%，环比-0.3pct，同比+0.6pct；净利润率 45.9%，同比+5.3pct，单季度 30.2%，环比-31pct，同比-13.5pct [2] 业务拆分 - 自营业务收入合计 145 亿元，单季度 24.6 亿元，环比-53.6 亿元；单季度自营收益率 0.8%，环比-1.5pct，同比-0.2pct [3] - 信用业务利息收入 135.6 亿元，单季度 36.3 亿元，环比+5.48 亿元；两融业务规模 1325 亿元，环比+271.9 亿元；两融市占率 7.11%，同比+0.22pct [3] - 质押业务买入返售金融资产余额 152 亿元，环比+50.1 亿元 [3] - 重资本业务净收入合计 172 亿元，单季度 38.7 亿元，环比-45.52 亿元；重资本业务净收益率 3.4%，单季度 0.8%，环比-0.9pct，同比+0.1pct [8] 轻资本业务 - 经纪业务收入 64.5 亿元，单季度 24.8 亿元，环比+99.7%，同比+86.1% [9] - 投行业务收入 21 亿元，单季度 7.4 亿元，环比+3.1 亿元，同比-0.1 亿元 [9] - 资管业务收入 41.5 亿元，单季度 11.1 亿元，环比+3 亿元，同比+0.1 亿元 [9] 监管指标 - 风险覆盖率 362.4%，较上期+114.6pct；风险资本准备 260 亿元，较上期-31.6%；净资本 941 亿元，较上期+0.1% [9] - 净稳定资金率 150.4%，较上期+19.5pct；资本杠杆率 18.1%，较上期+4.1pct [9] - 自营权益类证券及其衍生品/净资本为 27%，较上期-1.6pct；自营非权益类证券及其衍生品/净资本为 255%，较上期-111.8pct [9][10] 未来预测 - 预计 2025 - 2027 年主营收入分别为 489.44 亿、512.75 亿、546.39 亿元，同比增速分别为 18%、5%、7% [11] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 172.61 亿、186.97 亿、204 亿元，同比增速分别为 12%、8%、9% [11]