报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 大华股份2024年营收321.81亿元同比降0.12%，归母净利润29.06亿元同比降60.53%，扣非净利润23.47亿元同比降20.74%，利润处预告区间中值，全年收入符合市场预期 [6] - 国内业务承压海外收入稳增，国内业务整体收入下滑6%，2G收入下滑6.4%，其他业务下滑10%，2B业务下滑4%，海外业务收入提升6.3%，敏捷供应链服务体系模式在“一带一路”沿线国家取得成效并复制至新兴市场 [6] - 会计准则变更和竞争加剧使毛利率下滑，全年毛利率38.84%同比下滑2.8pct，会计准则变更使毛利率下滑0.4pct [6] - 加强回款管理销售现金流创新高，全年销售商品、提供劳务收到现金达347亿，2025年销售、管理、研发费用率分别为16.06%、3.55%、13.09%，同比分别变动 -0.37%、 -0.36%、0.78%，2024年底研发人员同比增长2.56% [6] - 星汉大模型在部分行业进入核心业务，2023年推出，2024年深入部分行业核心业务并完成国产化适配芯片迁移工作 [6] - 发布大华神算一体机产品，可用于图像识别等，算法货架涵盖多行业，预计2025年后在行业客户中加速销售 [6] - 考虑国内2G预算复苏低于预测，小幅下调2025 - 2026年收入和利润预测，新增2027年收入和利润预测，维持“增持”评级，对应2025年17倍PE [6] 财务数据及盈利预测 营业总收入 - 2023 - 2027年分别为322.18亿、321.81亿、340.13亿、371.15亿、415.35亿元，同比增长率分别为5.4%、 -0.1%、5.7%、9.1%、11.9% [5] 归母净利润 - 2023 - 2027年分别为73.62亿、29.06亿、33.77亿、36.69亿、41.79亿元，同比增长率分别为216.7%、 -60.5%、16.2%、8.6%、13.9% [5] 每股收益 - 2023 - 2027年分别为2.31、0.90、1.02、1.11、1.27元/股 [5] 毛利率 - 2023 - 2027年分别为42.0%、38.8%、39.8%、40.2%、40.7% [5] ROE - 2023 - 2027年分别为21.2%、8.1%、8.7%、8.8%、9.2% [5] 市盈率 - 2023 - 2027年分别为8、19、17、15、13 [5] 财务摘要 营业总收入 - 2023A - 2027E分别为32218、32181、34013、37115、41535百万元 [13] 营业成本 - 2023A - 2027E分别为18804、19682、20486、22192、24643百万元 [13] 税金及附加 - 2023A - 2027E分别为276、221、234、255、286百万元 [13] 主营业务利润 - 2023A - 2027E分别为13138、12278、13293、14668、16606百万元 [13] 销售费用 - 2023A - 2027E分别为5164、5167、5424、5799、6431百万元 [13] 管理费用 - 2023A - 2027E分别为1257、1141、1221、1329、1481百万元 [13] 研发费用 - 2023A - 2027E分别为3967、4213、4567、5033、5733百万元 [13] 财务费用 - 2023A - 2027E分别为 -409、 -390、 -109、 -29、9百万元 [13] 经营性利润 - 2023A - 2027E分别为3159、2147、2190、2536、2952百万元 [13] 信用减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -412、 -488、 -172、 -311、 -443百万元 [13] 资产减值损失 - 2023A - 2027E分别为 -175、 -108、0、0、0百万元 [13] 投资收益及其他 - 2023A - 2027E分别为5439、1472、1464、1562、1800百万元 [13] 营业利润 - 2023A - 2027E分别为8141、2980、3484、3786、4309百万元 [14] 营业外净收入 - 2023A - 2027E分别为 -19、9、0、0、1百万元 [14] 利润总额 - 2023A - 2027E分别为8122、2989、3484、3786、4310百万元 [14] 所得税 - 2023A - 2027E分别为646、70、86、94、106百万元 [14] 净利润 - 2023A - 2027E分别为7475、2919、3398、3691、4204百万元 [14] 少数股东损益 - 2023A - 2027E分别为113、13、20、22、25百万元 [14] 归属于母公司所有者的净利润 - 2023A - 2027E分别为7362、2906、3377、3669、4179百万元 [14]