报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望稳步发力，持续稳固石膏板及“石膏板 +”业务，子公司拟投资建设生产线项目，产能释放后石膏板业务规模将扩大，巩固龙头地位；通过内生 + 外延双轮驱动“两翼”业务，防水、涂料业务规模有望扩张；海外业务加速布局，有望贡献更多业绩增量，看好公司未来发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，报告研究的具体公司 A 股收盘价 29.05 元，上证指数 3351.31，总股本 168950.78 万股，实际流通 A 股 163244.79 万股，流通 A 股市值 474 亿元 [1] 相关研究 - 2024 年公司实现营业收入 258.21 亿元，同比增长 15.14%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 3.49%；扣非后归母净利润 35.58 亿元，同比增长 1.80%；2024Q4 实现营业收入 54.58 亿元，同比增长 1.50%；归母净利润 5.02 亿元，同比下降 34.65%；扣非后归母净利润 4.89 亿元，同比下降 37.82% [3] - 2024 年公司轻质建材业务实现营业收入 175.98 亿元，同比 -2.93%，其中石膏板 / 龙骨分别实现营业收入 131.07/22.87 亿元，同比 -4.79%/-0.13%；石膏板销量为 21.71 亿平米，同比减少 0.05%；石膏板 / 龙骨业务毛利率分别为 38.51%/18.98%，同比 +0.02pct/+0.28pct；海外销售收入达 4.17 亿元，同比增长 87.59% [3] - 防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年防水卷材实现营业收入 33.22 亿元，同比 +19.32%；涂料业务 2024 年实现营业收入 41.41 亿元，同比 +327.99%，毛利率为 31.94%，同比 +2.72pct；嘉宝莉 2024 年实现营业收入 32.20 亿元，扣非后归母净利润 3.36 亿元；2024 年底重组大桥油漆，涂料业务规模再扩张 [3] - 2024 年公司期间费用率为 14.34%，同比 +1.85pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.59%/4.37%/4.10%/0.29%，同比 +1.35pct/+0.74pct/-0.15pct/-0.09pct；经营性现金流量净额为 51.34 亿元，同比增加 8.45%；公布 2024 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8.65 元，合计发放现金红利 14.61 亿元，股利支付率为 40.07%，较上年提高 0.04pct [3] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 44.80/51.93/57.41 亿元，每股收益为 2.65/3.07/3.40 元，对应市盈率 10.96/9.45/8.55 倍 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25821.12|29512.92|32931.62|35270.03| |收入增长率%|15.14|14.30|11.58|7.10| |归母净利润(百万元)|3646.94|4479.58|5192.93|5740.55| |利润增速%|3.49|22.83|15.92|10.55| |摊薄 EPS(元)|2.16|2.65|3.07|3.40| |PF|13.46|10.96|9.45|8.55| [4] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率给出 2024A、2025E、2026E、2027E 不同时期的相关数据，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、营业收入、营业成本等 [5][6]