报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品实现营业收入16.71亿元，同比+2.53%；归母净利2.77亿元，同比+29.42%；扣非归母净利2.10亿元，同比+18.05%；2024Q4实现营业收入4.61亿元，同比+3.84%；归母净利0.82亿元，同比+39.23%；扣非归母净利0.63亿元，同比+13.96% [7] - 2024年加盟/直营/团餐业务分别实现营收12.5/0.2/3.8亿元，同比-0.4%/-22.8%/+15.3%，2024Q4分别-2.3%/-18.3%/29.5%；2024年加盟门店净增100家至5143家，全年单店营收同比下滑7%左右，2024Q4下滑5% [7] - 2024年实现毛利率26.7%，同比+0.4pct；实现扣非净利率12.6%，同比+1.7pct；2024Q4扣非净利率13.8%，同比+1.2pct；公司成本基本稳定，得益于营收增长带来的规模效应提升；2024年销售费用率同比-1.3pct，主要系开店补贴收缩 [7] - 2025年公司指引新开1000家门店，且对于并购、翻牌的态度更加积极；“蒸全味”品牌收购项目在2024年上半年已顺利落地，2024年末推进的“青露”品牌项目目前完成供应链切换和股权收购事项 [7] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.7/3.0/3.3亿元（此前2025 - 2026年分别为2.5/2.7亿元），同比-2.6%/+12.6%/+8.8%，对应PE为17/15/14X [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1630|1671|1810|1961|2059| |同比（%）|6.89|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润（百万元）|213.72|276.59|269.38|303.27|330.08| |同比（%）|(4.04)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.86|1.12|1.09|1.22|1.33| |P/E（现价&最新摊薄）|21.05|16.26|16.70|14.83|13.63| [1] 市场数据 - 收盘价18.14元 - 一年最低/最高价12.43/22.78元 - 市净率1.99倍 - 流通A股市值4498.72百万元 - 总市值4498.72百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.13元 - 资产负债率20.04% - 总股本248.00百万股 - 流通A股248.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1267|1015|1144|1263| |非流动资产|1586|1650|1591|1531| |资产总计|2853|2665|2735|2794| |流动负债|461|499|573|646| |非流动负债|111|111|111|111| |负债合计|572|610|684|757| |归属母公司股东权益|2265|2348|2441|2543| |少数股东权益|16|19|22|22| |所有者权益合计|2281|2367|2463|2564| |负债和股东权益|2853|2977|3147|3322| [8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1671|1810|1961|2059| |营业成本(含金融类)|1225|1327|1399|1472| |税金及附加|13|13|14|14| |销售费用|72|78|82|86| |管理费用|124|132|141|147| |研发费用|12|9|10|0| |财务费用|(31)|0|0|0| |加:其他收益|4|4|4|0| |投资净收益|3|4|4|0| |公允价值变动|91|70|50|65| |减值损失|(1)|0|0|0| |资产处置收益|(2)|0|0|0| |营业利润|353|328|373|404| |营业外净收支|14|25|25|25| |利润总额|366|353|398|429| |减:所得税|86|81|92|99| |净利润|280|272|306|330| |减:少数股东损益|3|3|3|0| |归属母公司净利润|277|269|303|330| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.12|1.09|1.22|1.33| |EBIT|229|353|398|429| |EBITDA|300|400|446|479| |毛利率(%)|26.71|26.68|28.65|28.50| |归母净利率(%)|16.55|14.88|15.47|16.03| |收入增长率(%)|2.53|8.28|8.34|5.00| |归母净利润增长率(%)|29.42|(2.61)|12.58|8.84| [8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|217|179|286|303| |投资活动现金流|(153)|(81)|39|35| |筹资活动现金流|(270)|(187)|(210)|(229)| |现金净增加额|(206)|(89)|115|109| |折旧和摊销|71|46|48|50| |资本开支|(201)|(85)|35|35| |营运资本变动|7|(41)|11|13| [8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|9.13|9.47|9.84|10.25| |最新发行在外股份（百万股）|248|248|248|248| |ROIC(%)|7.60|11.43|12.39|12.84| |ROE - 摊薄(%)|12.21|11.47|12.42|12.98| |资产负债率(%)|20.04|22.90|25.02|27.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.26|16.70|14.83|13.63| |P/B（现价）|1.99|1.92|1.84|1.77| [8]