报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - AI需求高企带动全球数据中心建设扩张，显著带动高密度互联产品需求，助力公司业绩高增长 [2] - 公司加速扩产应对AI需求高增长，海外越南生产基地已完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等工作并将逐步释放产能 [2] - 公司作为全球最大的光密集连接产品制造商之一，未来有望充分把握AI发展机遇，前沿技术多领域实现突破，伴随CPO技术路径加速发展，有望迎来重要发展机遇 [3] 报告各部分总结 事件 - 3月28日公司发布2024年年报，2024年实现营收13.78亿元，同比增长55.7%，归母净利润2.61亿元，同比增长68.5%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长82.67%；24Q4单季度营收4.62亿元，同比增长76.5%，环比增长13.8%，归母净利润1.15亿元，同比增长129.7%，环比增长74.2% [1] 业绩增长原因 - AI技术突破与算力需求高企，全球数据中心建设高速扩张，带动高密度互联产品需求 [2] 营收拆分 - 外销2024年全年营收10.80亿元，同比增长60.28%，营收占比达78.4%，北美地区是主要来源，24年营收10.00亿元；内销2024年全年营收2.98亿元，同比增长41.2%，营收占比达21.6% [2] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率达35.62%，同比提升6.22pct，高毛利产品营收占比提升且成本管控能力持续提升 [2] 产能扩充 - 报告期内公司对MT插芯、密集连接产品、AOC及其配套产品等产能及时扩充，越南生产基地已完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等工作并将逐步释放产能 [2] 下游需求 - 海外巨头持续加大CAPEX投入并对未来投入整体乐观，国内阿里、腾讯等巨头全力聚焦AI，CAPEX投入明显变大 [3] 技术优势 - 公司深耕中高端市场，部分无源光器件产品技术水平在细分行业领先，占据重要市场份额；近年来持续加大研发投入，在多芯低损插芯、密集连接产品等诸多领域实现技术突破，特别是应用于CPO场景的光柔性板、超小型连接器及多芯保偏产品 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为3.80/5.38/7.15亿元，对应PE倍数为48/34/25x，维持“推荐”评级 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |增长率（%）|55.7|45.2|35.4|30.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|261|380|538|715| |增长率（%）|68.5|45.3|41.6|33.0| |每股收益（元）|1.15|1.67|2.37|3.15| |PE|70|48|34|25| |PB|11.8|10.4|9.0|7.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |其他流动资产（百万元）|419|424|432|441| |非流动资产合计（百万元）|305|325|345|365| |资产合计（百万元）|1,994|2,361|2,847|3,439| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |营业成本（百万元）|887|1,272|1,710|2,225| |营业税金及附加（百万元）|12|16|21|27| |销售费用（百万元）|23|34|43|57| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |研发费用（百万元）|71|100|133|170| |EBIT（百万元）|260|449|628|834| |财务费用（百万元）|-32|-11|-11|-7| |资产减值损失（百万元）|-33|-33|-34|-36| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |营业利润（百万元）|300|433|613|815| |营业外收支（百万元）|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|304|433|613|815| |所得税（百万元）|34|43|61|82| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |归属于母公司净利润（百万元）|261|380|538|715| |EBITDA（百万元）|293|483|663|871| |成长能力（%）|营业收入增长率：55.73|营业收入增长率：45.20|营业收入增长率：35.36|营业收入增长率：30.45| ||EBIT增长率：108.71|EBIT增长率：72.97|EBIT增长率：39.83|EBIT增长率：32.72| ||净利润增长率：68.46|净利润增长率：45.31|净利润增长率：41.65|净利润增长率：33.00| |盈利能力（%）|毛利率：35.62|毛利率：36.44|毛利率：36.84|毛利率：37.01| ||净利润率：18.96|净利润率：18.98|净利润率：19.86|净利润率：20.25| ||总资产收益率ROA：13.10|总资产收益率ROA：16.08|总资产收益率ROA：18.89|总资产收益率ROA：20.80| ||净资产收益率ROE：16.94|净资产收益率ROE：21.81|净资产收益率ROE：26.70|净资产收益率ROE：30.36| |偿债能力|流动比率：4.04|流动比率：3.53|流动比率：3.23|流动比率：3.05| ||速动比率：2.93|速动比率：2.57|速动比率：2.32|速动比率：2.18| ||现金比率：1.13|现金比率：0.95|现金比率：0.80|现金比率：0.73| ||资产负债率（%）：21.75|资产负债率（%）：25.12|资产负债率（%）：27.80|资产负债率（%）：29.77| |经营效率|应收账款周转天数：116.15|应收账款周转天数：102.49|应收账款周转天数：103.40|应收账款周转天数：105.21| ||存货周转天数：103.93|存货周转天数：98.89|存货周转天数：97.57|存货周转天数：100.47| ||总资产周转率：0.75|总资产周转率：0.92|总资产周转率：1.04|总资产周转率：1.12| |每股指标（元）|每股收益：1.15|每股收益：1.67|每股收益：2.37|每股收益：3.15| ||每股净资产：6.79|每股净资产：7.66|每股净资产：8.87|每股净资产：10.37| ||每股经营现金流：0.81|每股经营现金流：1.33|每股经营现金流：1.69|每股经营现金流：2.35| ||每股股利：0.80|每股股利：1.16|每股股利：1.65|每股股利：2.19| |估值分析|PE：70|PE：48|PE：34|PE：25| ||PB：11.8|PB：10.4|PB：9.0|PB：7.7| ||EV/EBITDA：60.38|EV/EBITDA：36.63|EV/EBITDA：26.68|EV/EBITDA：20.34| ||股息收益率（%）：1.00|股息收益率（%）：1.45|股息收益率（%）：2.06|股息收益率（%）：2.74| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |折旧和摊销（百万元）|34|34|35|37| |营运资金变动（百万元）|-115|-154|-236|-271| |经营活动现金流（百万元）|184|303|385|534| |资本开支（百万元）|-56|-54|-55|-56| |投资（百万元）|27|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-15|-48|-47|-47| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-84|-182|-265|-375| |现金净流量（百万元）|94|73|73|113| [10]