报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年公司利润端大幅改善，得益于可转债全额偿还、CRO业务下半年恢复增长、营运效率提升以及VBI里程碑付款确认投资收益 [7] - 预计2025 - 2027年公司实现收入22.8、26.3、31.0亿元，经调整净利润3.5、4.0、4.8亿元，对应PE为10、9、7倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年实现收入19.9亿元、同比下降7.8%；实现净利润2.2亿元、扭亏为盈；经调整净利润3.1亿元、同比+50.6%；下半年实现收入10.1亿元、同比下降0.8%；经调整净利润1.5亿元、同比增长133.5% [1] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2159|1987|2278|2627|3100| |同比增长|-9%|-8%|15%|15%|18%| |营业利润(百万元)|191|190|275|340|427| |同比增长|-28%|-0%|45%|23%|26%| |经调整净利润(百万元)|209|315|350|397|477| |同比增长|256%|51%|11%|13%|20%| |每股收益(元)|0.01|0.15|0.17|0.19|0.23| |PE|16.9|11.2|10.1|8.9|7.4| |PB|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8| [2] 基础数据 - 总股本2132百万股，香港股2132百万股，总市值38亿港元，香港股市值38亿港元，每股净资产1.8港元，ROE（TTM）为4.4，资产负债率45.9%，主要股东为毛晨，持股比例21.2053% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为25%、156%、251%，相对表现分别为23%、142%、209% [5] 业务情况 - CRO业务：2024年实现收入8.1亿元、同比下降4.0%，下半年实现收入4.3亿元、同比增长5.8%、环比增长10.1% [7] - CDMO业务：2024年实现11.8亿元、同比下降10.3%；下半年收入5.8亿元、同比下降4.9%；2024年经调整毛利率为29.3%、同比基本持平 [7] - 投资孵化业务：截至2024年底，累计投资孵化93家初创公司，已有15家公司实现全部或部分退出，未来3年内将迎来退出高峰期 [7] - AI赋能：截止2024年底，AIDD已累计参与项目数157个，采购CADD/AIDD累计客户数51家，AI参与赋能的项目收入逾千万美元 [7] 财务预测表 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表|流动资产（百万元）|2031|1877|2265|2719|3302| |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|1036|942|1201|1494|1859| |资产负债表|非流动资产（百万元）|5419|5174|5119|5073|5035| |资产负债表|资产总计（百万元）|7450|7051|7384|7792|8336| |资产负债表|流动负债（百万元）|1534|1127|1140|1178|1253| |资产负债表|长期负债（百万元）|2228|2108|2108|2108|2108| |资产负债表|负债合计（百万元）|3762|3234|3247|3286|3361| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|3688|3802|4056|4354|4738| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|383|282|468|501|551| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|439|330|-80|-87|-74| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-430|-709|-129|-120|-112| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|358|-1|259|293|364| [8] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总营业收入（百万元）|2159|1987|2278|2627|3100| |主营收入（百万元）|2156|1987|2268|2617|3090| |营业成本（百万元）|1417|1299|1463|1675|1962| |毛利（百万元）|738|687|805|942|1128| |营业支出（百万元）|551|498|540|612|711| |营业利润（百万元）|191|190|275|340|427| |除税前利润（百万元）|-56|296|334|385|488| |所得税（百万元）|44|74|13|15|20| |少数股东损益（百万元）|16|55|67|71|85| |归属普通股东净利润（百万元）|-116|167|254|298|383| |经调整净利润（百万元）|209|315|350|397|477| [9] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业收入|-9%|-8%|15%|15%|18%| |年成长率 - 营业利润|-28%|-0%|45%|23%|26%| |年成长率 - 净利润|-78%|-244%|52%|18%|28%| |获利能力 - 毛利率|34.2%|34.6%|35.3%|35.9%|36.4%| |获利能力 - 净利率|-5.4%|8.4%|11.1%|11.4%|12.4%| |获利能力 - ROE|-3.1%|4.4%|6.3%|6.9%|8.1%| |获利能力 - ROIC|4.7%|3.9%|6.2%|6.8%|7.9%| |偿债能力 - 资产负债率|50.5%|45.9%|44.0%|42.2%|40.3%| |偿债能力 - 净负债比率|25.1%|17.8%|16.3%|14.8%|13.3%| |偿债能力 - 流动比率|1.3|1.7|2.0|2.3|2.6| |偿债能力 - 速动比率|1.2|1.4|1.7|2.0|2.3| |营运能力 - 资产周转率|0.3|0.3|0.3|0.3|0.4| |营运能力 - 存货周转率|4.8|4.9|5.0|5.1|5.1| |营运能力 - 应收帐款周转率|3.9|3.7|4.3|4.3|4.3| |营运能力 - 应付帐款周转率|5.0|4.7|4.4|4.5|4.5| |每股资料(元) - 每股收益|-0.05|0.08|0.12|0.14|0.18| |每股资料(元) - 每股经营现金|0.18|0.13|0.22|0.23|0.25| |每股资料(元) - 每股净资产|1.71|1.76|1.88|2.01|2.19| |每股资料(元) - 每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值比率 - PE|16.9|11.2|10.1|8.9|7.4| |估值比率 - PB|1.0|1.0|0.9|0.8|0.8| |估值比率 - EV/EBITDA|17.7|13.4|11.5|10.6|9.2| [10]