报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.34 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 永兴股份 2024 年经营数据提升，营收、归母净利、扣非净利均实现增长，预计 2025 - 2027 年在低资本开支前提下净利润可维持双位数增速，且分红比例较高 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营数据 - 2024 年实现营收 37.65 亿元（yoy + 6.45%），归母净利 8.21 亿元（yoy + 11.67%），扣非净利 7.76 亿元（yoy + 15.57%）；Q4 实现营收 9.70 亿元（yoy + 17.50%，qoq + 0.88%），归母净利 1.72 亿元（yoy + 139.47%，qoq - 23.93%） [1] - 2024 年垃圾焚烧进厂总量 928.56 万吨（yoy + 11.8%），发电量 46.71 亿度（yoy + 7.2%），上网电量 41.25 亿度（yoy + 11.8%），生物质垃圾进厂总量 73.57 万吨 [2] - 2024 年为周边工业企业提供蒸汽合计 16.44 万吨（yoy + 21.2%） [3] 业务拓展 - 加强拓展陈腐垃圾、工业垃圾、供热业务，积极探索海外发展机会，2024 年掺烧存量垃圾超 70 万吨，广州市首个移动储能供热项目投运，供热管网规划建设工作取得实质性进展 [1][3] - 2024 年 9 月联合中标怀集县环保发电项目，12 月在越南成立全资子公司 [3] 现金流与分红 - 2024 年经营现金流 19.08 亿元（yoy + 10.9%），资本开支 6.19 亿元（yoy - 50.5%），自由现金流达到 12.89 亿元（2023 年 4.70 亿元），同比增长 174% [4] - 2024 年 DPS 0.6 元，分红总额 5.40 亿元（yoy + 15.4%），分红比例 65.8%（yoy + 1.9pp），承诺 2025 年分红比例不低于 60% [4] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.02、1.15、1.29 元（前值 2025 - 2026 年 1.03、1.14 元） [5] - 可比公司 2025 年 Wind 一致预期 PE 均值为 11.3 倍，给予公司 2025 年 17.0 倍 PE，目标价 17.34 元（前值 16.38 元，对应 2025 年 15.9 倍 PE） [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|3,536|3,765|4,128|4,509|4,762| |+/-%|7.38|6.45|9.66|9.21|5.61| |归属母公司净利润 (人民币百万)|734.83|820.57|919.41|1,039|1,158| |+/-%|2.71|11.67|12.04|12.98|11.47| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.82|0.91|1.02|1.15|1.29| |ROE (%)|9.29|8.97|8.61|9.37|10.04| |PE (倍)|18.42|16.50|14.72|13.03|11.69| |P/B (倍)|1.74|1.29|1.25|1.20|1.15| |EV/EBITDA (倍)|11.70|10.19|9.62|8.85|8.11|[7][21]