报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价134.69元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收75.2亿元、归母净利润1.97亿元，虽同比下降但24Q4营收和归母净利润同比增长，经营性现金流8.12亿元，国际市场收入同比增长39.09%，预计25年本地部署大模型需求释放带动云业务增长提速 [1] - 2024年毛利率受原材料成本上涨影响下降，费用管控能力加强，人员数量下降但人效显著提升 [2] - 公司在网络安全领域取得突破，保持研发投入，待行业需求复苏业务将体现超越行业的成长性 [3] - 公司超融合领域市场份额创新高，受益于Deepseek本地化部署，具备渠道和技术双重优势 [4] - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2024年营业收入75.2亿元，同比下降1.86%，归母净利润1.97亿元，同比下降0.49%；24Q4营业收入28.86亿元，同比增长1.13%，归母净利润7.77亿元，同比增长4.46%；2024年经营性现金流8.12亿元 [1] - 2024年毛利率61.47%，同比下降3.67pct；网络安全业务收入36.29亿元，同比 - 6.75%，毛利率79.31%，同比 - 1.93pct；云计算及IT基础设施业务收入33.84亿元，同比 + 9.51%，毛利率44.24%，同比 - 3.23pct [2] - 销售/管理/研发费率分别为33.33/5.07/28.16%，同比变动 - 1.93/0.22/ - 1.41pct；人员数量7410人，同比下降11.86%，人均创收101.48万元，同比提升11.35%，人均创利2.66万元，同比提升12.90% [2] 业务亮点 - 网络安全领域推出安全GPT3.0钓鱼攻击检测大模型和4.0数据安全大模型，XDR产品被评为领导者，成为国内首家通过信创基础设施即服务测试的云厂商 [3] - 超融合HCI软件2024年第三季度跃居中国市场第一，全球有近10万家企业级客户，超融合技术平台具备部署Deepseek能力 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 27年收入分别为87.42/102.52/121.68亿元（前值25 - 26年90.36/103.02亿元），参考可比公司平均5.5倍25PS，给予公司6.5倍25PS，目标价134.69元（前值86.09元） [5] 可比公司估值 - 奇安信2025E营业收入73.05亿元，PS 3.2倍；启明星辰2025E营业收入53.85亿元，PS 3.8倍；永信至诚2025E营业收入5.12亿元，PS 9.5倍；可比公司平均2025E PS 5.5倍 [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2027年各项目进行预测，如2025E营业收入87.42亿元、归属母公司净利润341.41亿元等 [16] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标预测，如2025E营业收入增长率16.25%、毛利率63.70%等 [16]