报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025年首旅酒店继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级，调整2025/2026和新增2027年盈利预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.1/9.9/10.7亿元，对应2025 - 2027年PE估值为17/15/14倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年3月28日首旅酒店发布2024年年报，2024年公司实现营收77.5亿元，同比 - 0.5%；归母净利润8.1亿元，同比 + 1.4%；扣非归母净利润7.3亿元，同比 + 1.9% [7] 业绩情况 - 单Q4营收为18.5亿，yoy - 1%，归母净利润为0.8亿，yoy - 25%，业绩符合预期；毛利率为34.4%，yoy + 1.4pct；销售费用率8.4%，yoy + 1.8pct；管理费用率10.7%，yoy - 0.1pct；财务费用率4.5%，yoy - 0.2pct；Q4归母净利率4.5%，yoy - 1.4pct [7] - 2024年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为50.7/21.7/5.2亿元，yoy - 5%/+12%/0% [7] 开店情况 - 截至Q4末公司门店总计7002家，yoy + 12%；房量达51.9万间，yoy + 8%；当季新开401家，净开253家，全年共开1353家门店，达成1200 - 1400开店目标 [7] - 新开店中标准店（经济型 + 中高端）占比提升至52%，较去年同期的43%有显著提升，结构持续优化；2024底pipeline有1743家，标准店占比54%；2025年公司计划新开1500家，开店继续提速 [7] RevPAR情况 - 单Q4平均RevPar为134元，yoy - 3.0%，降幅环比收窄4.8pct；其中入住率为61.1%，yoy - 1.5pct，ADR为219元，yoy - 0.6%；成熟店同店RevPar为137元，yoy - 2.0%；不含轻资产RevPar同比 - 1.2%，结构升级效果初显 [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7751|7874|8188|8500| |同比（%）| - 0.54|1.58|4.00|3.80| |归母净利润（百万元）|806.31|912.81|987.68|1065.02| |同比（%）|1.41|13.21|8.20|7.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.72|0.82|0.88|0.95| |P/E（现价&最新摊薄）|18.82|16.62|15.36|14.25| [1][8]