报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 6.08 元 [5][8] 报告的核心观点 - 驰宏锌锗 2024 年营收和归母净利同比下降，Q4 业绩承压，但考虑锗板块盈利增长可期，维持增持评级 [1] - 因矿端自给率修复需时间，上调成本假设，铅锌价格偏弱下调价格假设，预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.38/0.42/0.45 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营收 188.03 亿元（yoy - 14.80%），归母净利 12.93 亿元（yoy - 14.24%），低于预期；Q4 营收 41.51 亿元（yoy - 25.48%，qoq - 13.98%），归母净利 - 1.81 亿元（yoy + 25.40%，qoq - 131.72%）[1] - 24 年锌锭及合金/铅锭销量分别为 48.54/16.60 万吨（yoy - 5.97%/- 5.88%），综合毛利率 17.71%（yoy + 0.60pct），24Q4 毛利率 11.29%（环比 - 11.85pct），期间费用率 7.66%（同比 + 1.49pct）[2] 产能情况 - 拥有铅锌金属矿产能 42 万吨/年，铅锌精炼产品产能 63 万吨/年；在建西藏鑫湖矿山，建成后新增 2 万吨/年矿山铅锌金属产能，2024 年 6 月一期完工，2025 年正式投产 [3] 资源整合与财务结构 - 2024 年加快资源整合，收购企业提升铅锌资源储备和生产能力，巩固龙头地位；24 年资产负债率同比降 1.62 个百分点至 28.77%，计划分红比例达 51.43% [4] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年 EPS 分别为 0.38/0.42/0.45 元（较前值 - 20.83%/- 19.23%/-），可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值 14.2 倍，给予公司 25 年 16 倍 PE，目标价 6.08 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,954|18,803|22,368|22,529|22,205| |+/-%|0.24|(14.35)|18.96|0.72|(1.44)| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,433|1,293|1,938|2,145|2,315| |+/-%|113.97|(9.78)|49.92|10.68|7.90| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.28|0.25|0.38|0.42|0.45| |ROE (%)|7.71|6.80|9.55|9.83|9.84| |PE (倍)|19.79|21.94|14.63|13.22|12.25| |PB (倍)|1.79|1.74|1.61|1.48|1.36| |EV EBITDA (倍)|11.27|11.72|9.65|8.07|7.10|[7] 基本数据 - 目标价 6.08 元，截至 3 月 28 日收盘价 5.57 元，市值 28,358 百万，6 个月平均日成交额 579.92 百万，52 周价格范围 4.60 - 6.68 元，BVPS 3.20 元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|PE (2025E)| |----|----|----| |600301 CH|华锡有色|14.9| |000426 CH|兴业银锡|11.4| |000060 CH|中金岭南|16.3| |平均值| - |14.2|[13] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含各年度流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目及相关财务比率的预测 [17]