投资评级 - 报告对驰宏锌锗的投资评级为"优于大市"（维持）[1] 核心观点 - 驰宏锌锗是全球铅锌行业的龙头企业，拥有全球最优质的铅锌矿山资源，具备较强的盈利能力[3] - 公司背靠中铝集团，有望借助控股股东整合铅锌采选冶实现加速扩张，充分受益于锌价上行周期[6] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为222.3/231.1/237.3亿元，归母净利润分别为18.53/20.43/22.40亿元，同比增长29.3%/10.2%/9.7%[7] 公司资源与产能 - 公司铅锌出矿品位15.38%，远高于行业平均6.55%，会泽、彝良两座矿山产量占公司矿山金属总产量80%，采选成本位于全球锌矿山成本曲线前10%[3][9] - 公司目前拥有铅锌金属产能42万吨/年，冶炼产能63万吨/年，锗产品含锗产能60吨/年[3] - 公司力争十四五末保有铅锌资源储量不低于5000万金属吨，矿山金属产量保底80万吨/年（力争100万吨/年），铅锌冶炼产能100万吨/年（力争136万吨/年）[6] 行业供需与价格 - 全球锌矿山生产能力预计2026年达到峰值，2022-2026年全球锌精矿生产能力年化增速3.7%[4] - 2024年我国精炼锌累计产量预估567.2万吨，同比下滑4.47%，锌精矿进口较去年累计同比减少14.98%，加工费处在历史低位水平[4] - 预计2025年全球精炼锌供应短缺43万吨，锌价有望维持在较高水平[5] 公司发展战略 - 公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市平台，中铝集团及中国铜业已筹划铅锌采选冶同业竞争的整合工作[6] - 公司力争十四五末实现"双百"目标，即矿山金属产能和冶炼产能均实现百万吨以上的生产规模，建设成为具有较强竞争力的国际化铅锌锗公司[12] 公司财务表现 - 2023年公司营业收入220亿元，其中锌产品收入159亿元，占比72.24%；铅产品收入24亿元，占比11.03%[26] - 2023年公司销售毛利润35.27亿元，其中锌产品毛利润21.84亿元，占比61.9%；铅产品毛利润2.23亿元，占比6.3%[34] - 2023年公司锌产品毛利率13.8%，铅产品毛利率9.2%，银产品毛利率40.5%，锗产品毛利率39.9%[34] 公司矿山与冶炼布局 - 公司实行"矿冶一体化"发展，三大冶炼基地及一座冶炼厂均配备一座自有在产矿山，原料平均自给率达到75%[60] - 公司冶炼技术领先，铅粗炼回收率99.35%，电锌冶炼总回收率98.11%，均高于行业平均水平[60] 公司未来增长点 - 西藏鑫湖一期项目2024年下半年试生产，2025年正式投产，二期项目投产后年产能约2万铅锌金属吨[66][95] - 金欣矿业岔路口钼铅锌多金属矿预计年产钼精矿2.65万吨，折金属约1.3万吨[66][95] - 金鼎锌业兰坪铅锌矿260万吨/年露天采矿技改扩建工程投产后，年产铅锌金属有望超过20万吨[99][102]

公司动态 - 驰宏锌锗旗下云铜锌业搬迁项目的220千伏降压站母联备自投实验顺利完成，标志着项目进入全新阶段，为后续设备调试和试生产提供强有力支撑 [1] - 金鼎锌业练登大沟排土场库外排洪隧洞安全贯通，为排土场后期建设及安全稳定运行奠定基础 [1] - 驰宏锌锗受托管理金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权，托管期限均为5年，托管费用均为100万元/年 [2] - 在驰宏锌锗的托管下，金鼎锌业和云铜锌业加速项目建设，为资产整合聚势蓄力 [2] 行业动态 - 云铜锌业搬迁项目的降压站工程是核心工程，承担着整个厂区的动力用电及整流用电 [1] - 练登大沟排土场工程是兰坪百亿绿色铅锌产业的"先行军"，承载着矿山生产延续与可持续发展的重任 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为锌铅锗国内全产业链龙头企业，长期发展趋势看好 [3] 根据相关目录分别进行总结 1. 专注铅锌锗产业七十余载，经营质量持续提升 - 公司前身会泽铅锌矿成立于1951年，2000年改制成立，2004年上市，2019年进入中铝集团管理序列 [9] - 公司实控人为国务院国资委，控股股东为云南冶金集团，直接持有公司38.19%股份 [13] - 公司围绕锌、铅、锗业务为核心，拥有"7座矿山+4座冶炼厂"的矿冶一体化产业布局 [19] - 公司资源禀赋优势显著，截至2024年H1，具有铅锌精矿金属产能42万吨/年、铅锌精炼产能63万吨/年、锗产品含锗产能60吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000余吨/年的综合生产能力 [23] - 公司矿山铅锌产量稳定，2024H1实现产量14.9万吨，同比-8.9%；铅锌冶炼产品产量稳步提升，2023年达到69.8万吨，复合增速+8.6%；锌合金产量2024H1为9.3万吨，同比+64.7%；锗产品含锗产量2024H1为34.3吨，同比+6.8% [27] - 公司成本挖潜效果显著，2023年矿山C3成本稳定保持行业前1/4分位，冶炼C3成本首次"破五"进入行业前1/2水平 [31] - 公司锌产品、铅产品为主要收入来源，2023年收入分别为158.6亿元和24.2亿元，占比72.2%和11.0%；银锭、锗产品毛利率较高，分别为40.5%和39.9% [39] - 公司营收稳定增长，2020年至2023年营收从191.6亿元增长至219.5亿元，复合增速+4.6%；归母净利润从4.7亿元增长至14.3亿元，复合增速+44.8%；毛利率和净利率分别从13.3%和2.5%提升至16.1%和6.5% [44] - 公司期间费用率、负债率持续下降，ROE、现金分红不断提升；2020年至2023年，资产负债率从41.7%下降至31.1%，ROE从3.2%上升至9.1%；现金分红从2.6亿元增长至7.1亿元 [50] - 公司优质资产注入确定性高，2024年1月已完成收购青海鸿鑫100%股权，将继续推动金鼎锌业、云铜锌业的注入事宜 [54] 2. 铅锌供应维稳需求有望回暖，锗战略地位显著 - 全球锌产量连续两年小幅下降，2023年为1200万吨，同比-4.0%；中国为最大锌产量国，占比33% [68] - 全球精炼锌需求维稳，2024年1-9月为1023万吨，同比+1.4%；中国建筑业PMI维持在50%荣枯线之上，基础设施投资2024年10月同比+9.35% [86] - 全球精炼铅产量较为稳定，2023年为1285万吨，同比+5.6%；中国再生铅产量2023年为463万吨，占比56% [92] - 全球精炼铅需求稳定，2023年为1266万吨，同比+4.6%；中国原生铅/再生铅主要下游为铅酸蓄电池，需求占比约80% [94] - 全球锗资源储量为8600吨，主要分布在美国、中国、俄罗斯等国；2021年中国锗金属产量为95吨，占比68%；全球多国将锗列为战略资源进行保护 [96] - 锗主要应用于红外成像仪、光纤通讯材料、太阳能电池等，2024年5月以来，锗价格从10元/g上涨至19元/g [102] 3. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为224.5/238.6/251.5亿元，归母净利润分别为18.6/21.2/23.6亿元，对应EPS分别为0.36/0.42/0.46元/股 [112] - 预计2024-2026年锌产品收入分别为158.6/168.5/176.0亿元，铅产品收入分别为25.9/27.7/30.5亿元，银锭收入分别为8.8/9.8/10.7亿元，锗产品收入分别为4.8/5.0/5.8亿元 [111]

公司2024年前三季度经营情况 - 矿山铅锌精矿金属产量23.03万吨，冶炼铅锌产品产量51.01万吨，锗产品含锗产量51.18吨，黄金155.28公斤，银产品109.47吨 [2] - 实现营业收入146.52亿元，归属于上市公司股东的净利润14.73亿元，经营活动产生的现金流量净额25.87亿元，资产负债率28.67% [2] 冶炼板块盈利情况 - 2024年国内铅锌精矿加工费大幅下跌，公司通过综合回收增产增效、构建"国内+国外"高富含原料采购渠道、加快锌合金产业链延伸、加强冶炼生产系统全流程精细管理管控等措施，实现冶炼板块全面盈利 [3] - 会泽冶炼年产6万吨锌合金项目完成建设，开始投料试车，公司锌合金产能提升至22万吨/年 [3] 同业竞争问题解决情况 - 公司已完成青海鸿鑫100%股权收购，并正式托管金鼎锌业100%股权和云铜锌业81.12%股权 [3] - 金鼎锌业存在部分临时用地权属不清晰及未决诉讼事项，目前公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用 [3] - 云铜锌业现冶炼厂需异地搬迁，新项目于2023年12月18日开工建设，截至2024年10月31日项目建安形象进度完成64.58%，计划于2025年6月建成试生产 [3] 其他重要事项 - 大兴安岭金欣钼矿的采矿证办理、设计优化工作已纳入中铝集团督办事项清单，公司将全力推进相关手续办理 [4] - 西藏鑫湖一期项目已完工，具备10万吨/年采矿能力、1万吨/年的矿山铅锌金属产能，2024年下半年开始试生产，2025年将正式投产 [4] - 荣达矿业已完成甲乌拉矿区整改，并于8月29日取得安全生产许可证，9月份已恢复正常生产，怡盛元矿区的整改工作仍在推进中 [4] - 公司将严格按照《企业会计准则》和公司会计政策的相关规定，对各类资产进行清查、分析、评估，如需进行资产减值，将及时履行信息披露义务 [4]

稀土供给短缺 - 缅甸矿山停产以及国内中重稀土因环保等原因供给受限，或导致中重稀土供需格局短缺[1] - 缅甸是我国重要的稀土原料来源之一，2024年1-9月，我国从缅甸进口3.1万吨稀土氧化物，占同期氧化物总进口量的74.9%[2] 锡锑价格上涨驱动业绩 - 公司为锡、锑双龙头，分析师看好锡锑价格双升驱动其业绩显著增长[2] - 公司共有矿田铜坑矿、高峰矿等矿山资源丰富，保有资源量锡/锑/铅/锌分别为6.4/3.2/1.5/143.6万吨和17.4/17.7/19.9/67.4万吨[3] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润将分别达到7.77/9.37/11.28亿元[3] 电力系统建设高景气 - 公司前三批特高压中标2023亿元，份额25%位居第一[4] - 公司换流变产能接近满产，通过产业园投资、技改等挖潜，产能利用率提升带动2024年换流变毛利率回升至25%左右[4] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润将分别达到12.6/20.7/27.4亿元[4] 消费电子和新能源业务增长 - 公司产品线涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块，聚焦消费电子和新能源两大核心赛道[5] - 公司FPC业务深度绑定消费电子头部客户，未来有望实现较快增长[5] - 公司积极拓展新能源汽车客户，墨西哥和美国工厂主要服务新能源汽车客户[5] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润将分别达到16.18/20.20/25.49亿元[5] 高性能先进封装领先地位 - 公司在高性能先进封装领域具有领先地位，依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势[6] - 公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂[6] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润将分别达到7.90/11.26/15.24亿元[6] 铁路和航空市场机遇 - 公司是铁路下一代5G-R通信系统核心供应商，随着铁路投资转暖以及5G-R迭代落地，公司业绩具备较大增长弹性[7] - 公司布局民航空管，拓展空域调度市场[7] - 分析师预计公司2024-26年EPS将分别为0.16/0.21/0.25元[7] 锗价格上涨受益 - 公司是全球最大锗生产商，会泽矿、彝良矿伴生锗，年产能60吨，占全球1/4，占国内1/3[8] - 如果锗价能维持在高位，公司将明显受益[8] - 分析师预计公司2024-26年归母净利润将分别达到22.93/26.18/27.24亿元[8]

公司概况 - 云南驰宏锌锗股份有限公司是一家从事铅锌矿山开采、铅锌冶炼及锗产品生产的上市公司[1] - 公司主营业务包括铅锌精矿、铅锌冶炼产品和锗产品的生产和销售[1] 经营情况 - 2024年1-9月公司完成铅锌精矿金属量23.03万吨，完成铅锌冶炼产品产量51.01万吨，完成锗产品含锗51.18吨，完成黄金155.28公斤[2] - 公司产品销售依托电子销售平台，采用终端长单、公开竞价和零单相结合的灵活销售模式，下游客户稳定，在手订单充足[2] - 公司成本挖潜效果明显，通过业财融合植入成本利润模型，矿山铅锌精矿完全成本稳定保持行业前1/4分位，冶炼锌产品完全加工成本稳定保持行业前1/2分位[2] 发展战略 - 公司正在积极推进金鼎锌业和云铜锌业的注入，满足盈利、权属清晰等注入条件后将及时启动[1] - 公司不断开展矿山基础自动化系统的升级改造，推进井下集控平台系统和选矿自动化系统建设，提升矿山数智化系统建设水平[2] - 公司铅锌冶炼厂推进冶炼企业按照机械化换人，自动化减人、智能化无人项目实施，提升设备设施本质化安全水平，劳动生产力不断提升[2] 投资者关系管理 - 公司严格按照信息披露管理制度，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平，没有出现未公开重大信息泄露等情况[3] - 公司与投资者进行了充分的交流与沟通，回答了投资者关心的问题[2]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1-Q3公司营收146.5亿元(-10.7%)、归母净利润14.7亿元(-9.7%)、扣非归母净利润13.7亿元(-13.2%)，经营活动现金流25.9亿元(-6.7%) [2][6] - 2024Q3公司归母净利润5.7亿元(+1.3%,环比+37.5%)、扣非归母净利润5.45亿元(-0.2%,环比+51.6%) [2][6] - 矿山铅锌产量环比增加,但冶炼锌产量环比下降,主因锌精矿加工费大幅下滑 [2][6] - 2024Q3铅价、锌价环比上涨,带来2000万元增利;矿山锌产量增加带来1.3亿元增利;锗价大涨带来9000万元增利,但锌冶炼加工费下降6000万元减利 [7] - 公司是全球最大锗生产商,如果锗价能维持高位,将明显受益 [7] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为22.93/26.18/27.24亿元,同比增长60.0%/14.2%/4.1% [12][13] - 2024-2026年预计摊薄EPS分别为0.45/0.51/0.54元,当前股价对应PE为12.6/11.0/10.6X [12][13] - 公司资产负债率2022年为44%,2024-2026年预计为39%/38%/37% [12] - 公司ROIC 2022年为8%,2024-2026年预计为12%/15%/16% [12] - 公司ROE 2022年为4%,2024-2026年预计为13%/14%/13% [12] - 公司毛利率2022年为16%,2024-2026年预计为19%/21%/21% [12] - 公司EBIT Margin 2022年为10%,2024-2026年预计为12%/14%/14% [12]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 公司资产质量整体提升,负债规模大幅缩减。截至2023年9月底,总资产267亿元,较2022年年底减少12亿元,降幅4%左右;负债76亿元,较2022年年底减少8亿元,降幅10%。[1] 2. 公司盈利能力逐步增强。2023年第三季度,营收48亿元,环比减少3.3亿元,降幅6%左右;净利润5.75亿元,环比增加1.59亿元,增幅37.02%。[2][3] 3. 前三季度,营收177亿元,同比减少18亿元,主要受贸易规模影响;净利润14.73亿元。[3] 4. 研发费用和销售费用持续加大,分别为0.81亿元和0.33亿元,同比增加0.39亿元和0.07亿元。[4] 5. 矿山板块整体保持稳定,主力矿山如汇矿、郑海红星等通过技术改造提升了金属回收率和产品质量。[9][10] 6. 冶炼板块面临加工费持续下降的压力,但通过成本管控、综合回收等措施保持了盈利。[10][11] 7. 公司计划在2024-2026年期间,每三年平均分红不低于40%。[28] 8. 公司未来将继续加大资源勘探和整合力度,确保资源储备能够满足长期发展需求。[30][31][32] 9. 2023年四季度可能会有一定金额的资产减值计提,主要受金属价格和加工费变化的影响。[33]

报告公司投资评级 - 报告维持对驰宏锌锗的"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年前三季度,公司实现营业收入146.52亿元,同比下降11.19%,归母净利润14.74亿元,同比下降15.79% [4] - 2024年第三季度,公司营业收入48.25亿元,同比下降11.48%,归母净利润5.71亿元,同比下降2.97%,环比增长37.51% [4] - 2024年前三季度,公司矿产锌产量17.17万吨,矿产铅产量5.86万吨,合计同比减少2.76万吨,主要受上半年会泽矿业和荣达矿业停产影响 [4] - 2024年第三季度,公司矿产锌和矿产铅产量分别为5.87万吨和2.26万吨,环比有所改善 [4] - 公司锗产品和黄金产量实现增长 [4] 行业环境分析 - 2024年第三季度,铅锌价格维持高位,上期所锌均价2.36万元/吨,同比增13.2%,上期所铅均价1.80万元/吨,同比增10.9% [4] - 铅锌价格上涨利好公司矿山板块,但加工费下滑可能对冶炼板块造成一定损失 [4] - 2024年第三季度,锗锭均价1.55万元/千克,同比增58.7%,环比增54.0%,对公司业绩有一定增厚 [4] 公司发展策略 - 公司计划通过加快勘察,争取2024年铅锌金属量增储不低于35万吨 [5] - 公司完成青海鸿鑫矿业收购,未来还有金鼎锌业和云铜锌业注入上市公司的计划 [5] - 金鼎锌业的主要资产兰坪铅锌矿,截至2023年底保有铅锌资源量955.7万吨,2023年生产矿产锌9.21万吨,注入可大幅增厚公司资源储备 [5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.35元、0.46元和0.49元 [6] - 参考可比公司估值水平,给予2024年18-19倍PE估值,对应合理价值区间6.30-6.65元/股 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级,维持目标价6.2元 [1][2] 报告核心观点 - 2024年前三季度,公司实现营业收入146.52亿元,同比下降11.19%;归母净利润14.74亿元,同比下降15.79% [1] - 三季度公司业绩环比回升,实现营业收入48.25亿元,同比下滑11.48%,环比下滑6.4%;归母净利润5.71亿元,同比下滑2.97%,环比增长37.5% [1] - 三季度铅锌锗价格上涨带动公司业绩环比回升,但铅锌加工费下滑明显拖累了公司业绩 [2] - 三季度公司期间费用小幅增长,主要系研发投入加大所致 [2] - 三季度公司精矿产量环比提升,但冶炼产品产量同环比有所下滑 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为18.6/22.7/23.4亿元,同比增长29.8%/22.2%/2.7% [2][3] - 公司2025年预计市盈率为13倍,市净率为1.6倍 [3] - 公司2024-2026年预计毛利率为17.6%/18.0%/18.0%,净利率为8.4%/9.6%/9.6% [3] - 公司2024-2026年预计ROE为10.9%/12.7%/12.1%,ROIC为10.2%/11.6%/11.5% [3]