报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [3] 报告的核心观点 - 美的集团2024年业绩增长稳健，营业总收入4090.84亿元，同比增长9.47%，归母净利润385.37亿元，同比增长14.29% [1] - 分红超预期，发布未来三年股东回报规划，2024年现金分红预案为每10股派发现金35元，分红比例69.3%，同比提升7.67pct，2025 - 2027年每年实施两次现金分红，比例最低达60% [1] - 拟回购A股股份及注销部分已回购股份，提升每股收益水平，回购金额50 - 100亿元，回购数量占总股本0.65% - 1.31%，70%以上用于注销，还拟变更1109万股用途用于注销 [1] - 智能家居业务增长稳健，外销增速更快，2024年智能家居、商业及工业等业务收入有不同增速表现，内销、外销收入分别同比+7.68%、+12.01% [2] - 盈利能力稳定，2024Q4毛利率25.20%，费用管理能力较强，净利率同比+0.75pct至7.49% [2] - 发布2025年员工持股计划，参加对象601人，总金额13.31亿元，占2024年归母净利润3.45%，存续期5年，分三期解锁，考核指标为2025 - 2027年加权平均净资产收益率不低于18%、2028年不低于17.5% [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润431.79/475.1/518.21亿元，同比增长12.0%/10.0%/9.1% [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|372,037|407,150|439,722|466,105|489,410| |增长率yoy（%）|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |归母净利润（百万元）|33,720|38,537|43,179|47,510|51,821| |增长率yoy（%）|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |净资产收益率（%）|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |P/E（倍）|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |P/B（倍）|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| [5] 股票信息 - 行业为白色家电，前次评级为买入，2025年03月28日收盘价76.87元，总市值588,851.55百万元，总股本7,660.36百万股，自由流通股占比98.53%，30日日均成交量41.11百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|281321|389064|337415|392254|444807| |现金|81674|140410|108838|175405|239150| |应收票据及应收账款|38407|42518|44261|47601|49824| |其他应收款|2182|2077|2550|2605|2690| |预付账款|3316|3686|4394|4297|4578| |存货|47339|63339|59197|63014|67442| |其他流动资产|108403|137033|118176|99333|81121| |非流动资产|204717|215288|210104|204998|199563| |长期投资|4976|5223|5223|5223|5223| |固定资产|30938|33529|34359|35359|35958| |无形资产|18458|17009|17049|17098|17125| |其他非流动资产|150345|159527|153473|147318|141256| |资产总计|486038|604352|547519|597252|644369| |流动负债|251246|351820|366350|401245|432169| |短期借款|8819|31009|30986|30909|30869| |应付票据及应付账款|94238|118774|115783|124204|133028| |其他流动负债|148188|202037|219581|246132|268272| |非流动负债|60493|24865|24936|25013|25053| |长期借款|46139|10492|10530|10564|10555| |其他非流动负债|14354|14373|14407|14448|14497| |负债合计|311739|376684|391286|426258|457222| |少数股东权益|11421|10917|11135|11317|11569| |股本|7026|7656|7656|7656|7656| |资本公积|21243|49920|49920|49920|49920| |留存收益|147630|165402|93751|108329|124231| |归属母公司股东权益|162879|216750|145098|159677|175579| |负债和股东权益|486038|604352|547519|597252|644369| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|372037|407150|439722|466105|489410| |营业成本|276445|299590|320997|339324|355312| |营业税金及附加|1817|2120|2146|2326|2459| |营业费用|31953|38754|35705|37288|38321| |管理费用|13477|14506|15468|15148|16640| |研发费用|14583|16233|16967|18280|19197| |财务费用|-3262|-3329|-348|161|-810| |资产减值损失|-440|-1008|-660|-703|-790| |其他收益|2082|3235|2793|3091|3414| |公允价值变动收益|-226|1302|0|0|0| |投资净收益|464|1443|791|1024|1230| |资产处置收益|-61|215|28|66|120| |营业利润|40317|46394|51498|56909|62134| |营业外收入|453|500|450|468|473| |营业外支出|494|204|300|333|279| |利润总额|40277|46690|51647|57044|62328| |所得税|6532|7933|8251|9352|10255| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |少数股东损益|25|220|218|182|252| |归属母公司净利润|33720|38537|43179|47510|51821| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|57903|60512|85811|102054|101675| |净利润|33745|38757|43396|47692|52073| |折旧摊销|0|0|102|234|337| |财务费用|-3135|-4026|1863|1863|1861| |投资损失|-464|-1443|-791|-1024|-1230| |营运资金变动|28822|29004|40518|52640|48027| |其他经营现金流|-1066|-1781|722|649|608| |投资活动现金流|-31220|-87902|-266|-220|324| |资本支出|-5923|-6879|-931|-1133|-789| |长期投资|-30897|-85000|2|17|12| |其他投资现金流|5600|3977|663|896|1102| |筹资活动现金流|-17910|22698|-32216|-35267|-38254| |短期借款|3650|22189|-22|-77|-40| |长期借款|-4547|-35647|38|35|-9| |普通股增加|28|630|0|0|0| |资本公积增加|1550|28677|0|0|0| |其他筹资现金流|-18591|6849|-32231|-35225|-38205| |现金净增加额|8755|-4769|53253|66567|63746| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|8.2|9.4|8.0|6.0|5.0| |成长能力 - 营业利润(%)|16.0|15.1|11.0|10.5|9.2| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|14.1|14.3|12.0|10.0|9.1| |获利能力 - 毛利率(%)|25.7|26.4|27.0|27.2|27.4| |获利能力 - 净利率(%)|9.1|9.5|9.8|10.2|10.6| |获利能力 - ROE(%)|20.7|17.8|29.8|29.8|29.5| |获利能力 - ROIC(%)|12.7|11.0|17.8|18.6|18.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|64.1|62.3|71.5|71.4|71.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-4.0|-23.8|-14.4|-52.1|-81.7| |偿债能力 - 流动比率|1.1|1.1|0.9|1.0|1.0| |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.5|0.7|0.8| |营运能力 - 总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|12.2|11.9|12.0|11.9|11.9| |营运能力 - 应付账款周转率|4.0|3.6|3.6|3.7|3.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|4.40|5.03|5.64|6.20|6.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|7.56|7.90|11.20|13.32|13.27| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|21.26|28.30|18.94|20.84|22.92| |估值比率 - P/E|17.5|15.3|13.6|12.4|11.4| |估值比率 - P/B|3.6|2.7|4.1|3.7|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|10.0|12.5|11.0|8.7|7.0| [10]