报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - AI需求高企带动全球数据中心建设扩张，显著带动高密度互联产品需求，助力公司业绩高增长；公司加速扩产应对AI需求，未来有望充分把握AI发展机遇 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月28日公司发布2024年年报，2024年实现营收13.78亿元，同比增长55.7%，归母净利润2.61亿元，同比增长68.5%，扣非归母净利润2.50亿元，同比增长82.67%；24Q4单季度营收4.62亿元，同比增长76.5%，环比增长13.8%，归母净利润1.15亿元，同比增长129.7%，环比增长74.2% [1] 业绩增长原因 - AI技术突破与算力需求高企，全球数据中心建设高速扩张，带动高密度互联产品需求 [2] 营收拆分 - 外销2024年全年营收10.80亿元，同比增长60.28%，营收占比达78.4%，北美地区是主要来源，24年营收10.00亿元；内销2024年全年营收2.98亿元，同比增长41.2%，营收占比达21.6% [2] 毛利率情况 - 2024年公司综合毛利率达35.62%，同比提升6.22pct，高毛利产品营收占比提升且成本管控能力持续提升 [2] 产能扩充 - 报告期内公司对MT插芯、密集连接产品、AOC及其配套产品等产能及时扩充，越南生产基地已完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等工作并将逐步释放产能 [2] 下游需求 - 海外巨头持续加大CAPEX投入并对未来投入整体乐观，国内阿里、腾讯等巨头全力聚焦AI，CAPEX投入明显变大 [3] 公司优势 - 公司是全球最大的光密集连接产品制造商之一，深耕中高端市场，部分无源光器件产品技术水平在细分行业领先，占据重要市场份额；近年来持续加大研发投入，在多领域实现技术突破，特别是应用于CPO场景的产品，未来有望迎来重要发展机遇 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年的归母净利润分别为3.80/5.38/7.15亿元，对应PE倍数为48/34/25x [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |增长率（%）|55.7|45.2|35.4|30.4| |归属母公司股东净利润（百万元）|261|380|538|715| |增长率（%）|68.5|45.3|41.6|33.0| |每股收益（元）|1.15|1.67|2.37|3.15| |PE|70|48|34|25| |PB|11.8|10.4|9.0|7.7| [5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |其他流动资产（百万元）|419|424|432|441| |非流动资产合计（百万元）|305|325|345|365| |资产合计（百万元）|1,994|2,361|2,847|3,439| [9] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,378|2,001|2,708|3,533| |营业成本（百万元）|887|1,272|1,710|2,225| |营业税金及附加（百万元）|12|16|21|27| |销售费用（百万元）|23|34|43|57| |管理费用（百万元）|95|134|179|230| |研发费用（百万元）|71|100|133|170| |EBIT（百万元）|260|449|628|834| |财务费用（百万元）|-32|-11|-11|-7| |资产减值损失（百万元）|-33|-33|-34|-36| |投资收益（百万元）|4|5|7|10| |营业利润（百万元）|300|433|613|815| |营业外收支（百万元）|3|0|0|0| |利润总额（百万元）|304|433|613|815| |所得税（百万元）|34|43|61|82| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |归属于母公司净利润（百万元）|261|380|538|715| |EBITDA（百万元）|293|483|663|871| |成长能力（营业收入增长率%）|55.73|45.20|35.36|30.45| |成长能力（EBIT增长率%）|108.71|72.97|39.83|32.72| |成长能力（净利润增长率%）|68.46|45.31|41.65|33.00| |盈利能力（毛利率%）|35.62|36.44|36.84|37.01| |盈利能力（净利润率%）|18.96|18.98|19.86|20.25| |盈利能力（总资产收益率ROA%）|13.10|16.08|18.89|20.80| |盈利能力（净资产收益率ROE%）|16.94|21.81|26.70|30.36| |偿债能力（流动比率）|4.04|3.53|3.23|3.05| |偿债能力（速动比率）|2.93|2.57|2.32|2.18| |偿债能力（现金比率）|1.13|0.95|0.80|0.73| |偿债能力（资产负债率%）|21.75|25.12|27.80|29.77| |经营效率（应收账款周转天数）|116.15|102.49|103.40|105.21| |经营效率（存货周转天数）|103.93|98.89|97.57|100.47| |经营效率（总资产周转率）|0.75|0.92|1.04|1.12| |每股指标（每股收益元）|1.15|1.67|2.37|3.15| |每股指标（每股净资产元）|6.79|7.66|8.87|10.37| |每股指标（每股经营现金流元）|0.81|1.33|1.69|2.35| |每股指标（每股股利元）|0.80|1.16|1.65|2.19| |估值分析（PE）|70|48|34|25| |估值分析（PB）|11.8|10.4|9.0|7.7| |估值分析（EV/EBITDA）|60.38|36.63|26.68|20.34| |估值分析（股息收益率%）|1.00|1.45|2.06|2.74| [10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|473|546|619|731| |应收账款及票据（百万元）|487|672|911|1,189| |预付款项（百万元）|2|3|4|6| |存货（百万元）|307|391|536|706| |其他流动资产（百万元）|419|424|432|441| |流动资产合计（百万元）|1,689|2,036|2,502|3,073| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |固定资产（百万元）|187|198|211|227| |无形资产（百万元）|47|47|47|47| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款及票据（百万元）|251|357|480|624| |其他流动负债（百万元）|167|221|296|383| |流动负债合计（百万元）|418|577|776|1,008| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他长期负债（百万元）|16|16|16|16| |非流动负债合计（百万元）|16|16|16|16| |负债合计（百万元）|434|593|791|1,024| |股本（百万元）|227|227|227|227| |少数股东权益（百万元）|18|27|41|60| |股东权益合计（百万元）|1,560|1,768|2,055|2,415| |负债和股东权益合计（百万元）|1,994|2,361|2,847|3,439| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|270|389|552|734| |折旧和摊销（百万元）|34|34|35|37| |营运资金变动（百万元）|-115|-154|-236|-271| |经营活动现金流（百万元）|184|303|385|534| |资本开支（百万元）|-56|-54|-55|-56| |投资（百万元）|27|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|-15|-48|-47|-47| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-84|-182|-265|-375| |现金净流量（百万元）|94|73|73|113| [10]