报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健，在手订单再创新高，虽盈利能力有所下降但行业需求预期修复，订单规模结构和盈利水平行业领先 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入90.93亿元、同比增长24.38%，归母净利润10.08亿元、同比增长0.81%，扣非归母净利润9.09亿元、同比下降6.07% [1] - 24Q4实现营业收入23.94亿元，同比增长22.1%、环比下降9%；归母净利润0.76亿元，同比下降57.32%、环比下降73.6%；扣非归母净利润1.15亿元，同比下降30.69%、环比下降52.93% [1] - 2024年毛利率为18.83%、同比下降6.38pcts，净利率为11.09%、同比下降2.59pcts [1] 分业务板块收入 - 2024年海缆系统实现营业收入27.78亿元、同比增长0.41%，海洋工程收入8.89亿元、同比增长25.29%，海缆系统及海洋工程占公司营业收入的比重约40.3%；陆缆收入约54.16亿元、同比增长41.52% [2] - 2024年海缆系统、海洋工程和陆缆的毛利率分别为39.57%、21.93%、7.59%，同比分别-9.57pcts/-2.60pcts/-0.37pcts [2] 在手订单 - 陆缆中标南网2024年主、配网线路材料第二批框架招标项目，中标金额约3.82亿元；海缆中标中广核阳江帆石二三芯500kV海底电缆II标段EPC项目，中标金额约9亿元，三峡阳江青州五、七66kV海底电缆EPC项目，中标金额约8.64亿元 [2] - 截至2025年3月21日，在手订单179.75亿元，其中海缆系统88.27亿元创历史新高，陆缆系统63.53亿元，海洋工程27.95亿元 [2] 产业布局和产能提升 - 积极推进（东部）未来工厂设备技术改造和产能提升，深化产业链延伸，加快打造南方总部，推进北部产业基地建设，设立子公司渤海东方 [3] - 已顺利完成中国香港及英国子公司的注册，2024年海外收入7.33亿，同比增长480.54% [3] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | | 增长率（%） | 24.4 | 27.9 | 21.5 | 8.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 增长率（%） | 0.8 | 60.0 | 41.9 | 6.9 | | 每股收益（元） | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | [4] 公司财务报表数据预测汇总 | [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 9,093 | 11,632 | 14,131 | 15,328 | 成长能力（%） | | | | | | 营业成本 | 7,380 | 8,921 | 10,467 | 11,401 | 营业收入增长率 | 24.38 | 27.93 | 21.48 | 8.47 | | 营业税金及附加 | 46 | 58 | 71 | 77 | EBIT 增长率 | -6.37 | 69.31 | 41.52 | 6.80 | | 销售费用 | 178 | 233 | 283 | 307 | 净利润增长率 | 0.81 | 59.97 | 41.92 | 6.85 | | 管理费用 | 134 | 174 | 212 | 230 | 盈利能力（%） | | | | | | 研发费用 | 308 | 395 | 480 | 521 | 毛利率 | 18.83 | 23.31 | 25.93 | 25.62 | | EBIT | 1,091 | 1,847 | 2,614 | 2,792 | 净利润率 | 11.09 | 13.86 | 16.20 | 15.96 | | 财务费用 | -5 | 7 | 5 | 5 | 总资产收益率 ROA | 8.28 | 11.67 | 13.97 | 13.04 | | 资产减值损失 | -40 | -22 | -25 | -27 | 净资产收益率 ROE | 14.69 | 19.79 | 22.63 | 20.06 | | 投资收益 | 7 | 12 | 14 | 15 | 偿债能力 | | | | | | 营业利润 | 1,155 | 1,841 | 2,611 | 2,790 | 流动比率 | 1.84 | 1.95 | 2.15 | 2.40 | | 营业外收支 | -7 | -5 | -5 | -5 | 速动比率 | 1.34 | 1.44 | 1.62 | 1.85 | | 利润总额 | 1,148 | 1,837 | 2,607 | 2,785 | 现金比率 | 0.62 | 0.66 | 0.77 | 1.05 | | 所得税 | 140 | 224 | 318 | 340 | 资产负债率（%） | 43.64 | 41.04 | 38.24 | 34.98 | | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 经营效率 | | | | | | 归属于母公司净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | 应收账款周转天数 | 118.92 | 110.82 | 108.30 | 109.21 | | EBITDA | 1,285 | 2,056 | 2,847 | 3,047 | 存货周转天数 | 97.12 | 80.58 | 80.19 | 82.11 | | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 每股指标（元） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 2,855 | 3,295 | 4,320 | 6,196 | 每股收益 | 1.47 | 2.35 | 3.33 | 3.56 | | 应收账款及票据 | 3,327 | 3,855 | 4,683 | 4,658 | 每股净资产 | 9.98 | 11.85 | 14.71 | 17.73 | | 预付款项 | 123 | 134 | 157 | 171 | 每股经营现金流 | 1.62 | 2.04 | 2.77 | 4.10 | | 存货 | 1,834 | 2,159 | 2,504 | 2,696 | 每股股利 | 0.45 | 0.47 | 0.53 | 0.53 | | 其他流动资产 | 380 | 325 | 362 | 380 | 估值分析 | | | | | | 流动资产合计 | 8,520 | 9,768 | 12,027 | 14,101 | PE | 34 | 21 | 15 | 14 | | 长期股权投资 | 49 | 49 | 49 | 49 | PB | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | | 固定资产 | 2,087 | 2,485 | 2,783 | 3,183 | EV/EBITDA | 25.16 | 15.73 | 11.36 | 10.61 | | 无形资产 | 424 | 424 | 424 | 424 | 股息收益率（%） | 0.91 | 0.95 | 1.07 | 1.08 | | 非流动资产合计 | 3,654 | 4,053 | 4,351 | 4,653 | | | | | | | 资产合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | | | | | | | 短期借款 | 40 | 40 | 40 | 40 | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 应付账款及票据 | 2,672 | 2,998 | 3,315 | 3,484 | 净利润 | 1,008 | 1,613 | 2,289 | 2,446 | | 其他流动负债 | 1,928 | 1,961 | 2,236 | 2,363 | 折旧和摊销 | 195 | 209 | 234 | 256 | | 流动负债合计 | 4,639 | 4,999 | 5,590 | 5,887 | 营运资金变动 | -117 | -508 | -716 | 24 | | 长期借款 | 510 | 510 | 510 | 510 | 经营活动现金流 | 1,113 | 1,405 | 1,905 | 2,823 | | 其他长期负债 | 163 | 163 | 163 | 163 | 资本开支 | -533 | -601 | -523 | -546 | | 非流动负债合计 | 673 | 673 | 673 | 673 | 投资 | 25 | 0 | 0 | 0 | | 负债合计 | 5,313 | 5,672 | 6,264 | 6,560 | 投资活动现金流 | -505 | -589 | -508 | -531 | | 股本 | 688 | 688 | 688 | 688 | 股权募资 | 1 | 0 | 0 | 0 | | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 债务募资 | 297 | 0 | 0 | 0 | | 股东权益合计 | 6,862 | 8,148 | 10,114 | 12,194 | 筹资活动现金流 | -131 | -376 | -372 | -416 | | 负债和股东权益合计 | 12,174 | 13,820 | 16,378 | 18,754 | 现金净流量 | 468 | 440 | 1,025 | 1,876 | [9][11] 其他指标 - 总资产周转率分别为0.80、0.89、0.94、0.87 [10]