报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现收入24.1亿、归母净利润2.9亿，同比分别增长16.8%、39.0%；2025年增长势头不减，新渠道发力，强化产品品类心智，费用端品牌宣传力度加大、其他管理费用优化，成本端鱼原料价格基本稳定，盈利能力有望维持稳定；调整2025 - 2026年EPS分别为0.73、0.86元，对应2025年16x [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本451百万股，已上市流通股304百万股，总市值54亿，流通市值36亿，每股净资产（MRQ）3.2，ROE（TTM）20.5，资产负债率34.0%，主要股东为周劲松，持股比例38.22% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为1%、 - 3%、 - 13%，相对表现分别为0%、 - 8%、 - 24% [4] 2024年度报告情况 - 业绩：实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为24.1亿、2.9亿、2.6亿，同比分别增长16.8%、39.0%、39.9%；单Q4实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别6.4亿、0.8亿、0.7亿，同比分别增长11.9%、0.3%、 - 7.0%；2024Q4实现经营性净现金流1.35亿（去年同期 - 0.4亿）；拟每10股派发现金红利3.0元（含税），全年累计分红率达61.5% [5] - 产品：核心产品鱼制品营收15.3亿，同比增长18.8%（量 + 20.2%，价 - 1.2%）；禽类制品营收5.1亿，同比增长12.7%（量 + 15.5%，价 - 2.4%）；豆制品营收2.5亿，同比增长13.9%（量 + 16.7%，价 - 2.4%） [5] - 渠道：线下、线上渠道分别实现营收20.2亿、3.9亿，同比分别增长22.6%、 - 6.2%，分别占比83.8%、16.2%，线下大盘增长20%以上，零食量贩渠道覆盖3.5万家以上终端，流通渠道双位数增长，现代渠道个位数增长，经销商数量从3057家增加至3406家；线上渠道略有承压；线下、线上毛利率分别为30.2%、31.8%，同比分别增加3.1pct、 - 0.6pct [5] - 盈利：2024年实现毛利率30.5%，同比增加2.3pct，销售、管理费用率同比分别增加1.2pct、 - 0.3pct，归母净利率提升1.9pct至12.1%；单Q4受鱼制品原料价格同比上涨影响，毛利率同比下降1.6pct至31.0%，销售、管理费用率同比分别增加1.6pct、 - 0.4pct，归母净利率12.0%，同比下降0.7pct，环比提升0.9pct [5] 2025年展望 - 渠道端夯实传统流通与现代渠道基本盘，积极对接会员商超，全渠道发力；供应链端开拓海外鱼资源，加大海外供应链布局，完善“鱼、蛋、豆干、肉干、魔芋”健康产品矩阵 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|2065|2412|2816|3243|3722| |同比增长|41%|17%|17%|15%|15%| |营业利润(百万元)|267|353|398|465|538| |同比增长|80%|32%|13%|17%|16%| |归母净利润(百万元)|210|291|330|386|448| |同比增长|68%|39%|13%|17%|16%| |每股收益(元)|0.46|0.65|0.73|0.86|0.99| |PE|25.7|18.5|16.3|14.0|12.0| |PB|4.1|3.8|3.4|3.1|2.7|[7] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1239|1458|1231|1328|1496| |非流动资产|579|709|834|974|1076| |资产总计|1818|2167|2065|2302|2572| |流动负债|476|694|439|491|549| |长期负债|30|43|43|43|43| |负债合计|505|737|483|534|592| |归属于母公司所有者权益|1307|1422|1571|1753|1962| |负债及权益合计|1818|2167|2065|2302|2572|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|156|542|335|370|416| |投资活动现金流| - 185| - 499| - 146| - 146| - 96| |筹资活动现金流|258| - 110| - 481| - 198| - 232| |现金净增加额|229| - 67| - 292|26|88|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|2065|2412|2816|3243|3722| |营业成本|1484|1677|1954|2253|2587| |营业税金及附加|13|13|15|17|19| |营业费用|222|289|340|391|436| |管理费用|83|91|100|109|125| |营业外收入|0|0|0|0|0| |营业外支出|7|8|8|8|8| |利润总额|260|345|390|457|530| |所得税|48|51|58|68|79| |少数股东损益|2|2|2|3|3| |归属于母公司净利润|210|291|330|386|448|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率 - 营业总收入|41%|17%|17%|15%|15%| |年成长率 - 营业利润|80%|32%|13%|17%|16%| |年成长率 - 归母净利润|68%|39%|13%|17%|16%| |获利能力 - 毛利率|28.2%|30.5%|30.6%|30.5%|30.5%| |获利能力 - 净利率|10.1%|12.1%|11.7%|11.9%|12.0%| |获利能力 - ROE|18.4%|21.4%|21.0%|22.0%|22.8%| |获利能力 - ROIC|14.3%|16.6%|21.3%|22.1%|22.8%| |偿债能力 - 资产负债率|27.8%|34.0%|23.4%|23.2%|23.0%| |偿债能力 - 净负债比率|8.4%|13.9%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|2.6|2.1|2.8|2.7|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.8|1.6|2.0|1.8|1.8| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.1|1.4|1.4|1.4| |营运能力 - 存货周转率|4.4|4.9|5.7|5.7|5.7| |营运能力 - 应收账款周转率|222.0|166.0|129.0|129.0|129.0| |营运能力 - 应付账款周转率|14.2|14.2|14.1|14.0|14.0| |每股资料(元) - EPS|0.46|0.65|0.73|0.86|0.99| |每股资料(元) - 每股经营净现金|0.35|1.20|0.74|0.82|0.92| |每股资料(元) - 每股净资产|2.90|3.15|3.49|3.89|4.35| |每股资料(元) - 每股股利|0.30|0.40|0.45|0.53|0.61| |估值比率 - PE|25.7|18.5|16.3|14.0|12.0| |估值比率 - PB|4.1|3.8|3.4|3.1|2.7| |估值比率 - EV/EBITDA|15.0|11.6|9.7|8.8|7.9|[12]