报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳步增长，归母净利润同比+5.77%，主要因铁路固定资产投资复苏带动铁路装备主业营收高增，但2024Q4归母净利润下降系管理费用提升 [2] - 2024年公司净利率略有提升，研发费用率持续提升，期间费用率小幅下降 [3] - 截至2024年末公司合同负债和存货持续增加，经营活动现金流情况良好 [4] - 铁路固定资产投资复苏向好，公司铁路装备业务乘势而上，不过考虑老旧内燃机车更新政策落地放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|234262|246457|273163|293684|313940| |同比（%）|5.08|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润（百万元）|11712|12388|13808|14880|16034| |同比（%）|0.50|5.77|11.47|7.77|7.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.41|0.43|0.48|0.52|0.56| |P/E（现价&最新摊薄）|17.89|16.91|15.17|14.08|13.07| [1] 业绩情况 - 2024年公司实现营收2464.57亿元，同比+5.21%；归母净利润123.88亿元，同比+5.77%；扣非归母净利润101.43亿元，同比+11.38% [2] - 分业务看，铁路装备业务营收1104.61亿元，同比+12.50%；城轨业务营收454.40亿元，同比 - 9.72%；新产业营收863.75亿元，同比+7.13%；现代服务业务营收41.81亿元，同比 - 18.22% [2] - 分海内外看，2024年国内收入2181.20亿元，同比+5.61%；海外收入283.37亿元，同比+2.18% [2] - 2024Q4单季度营收938.74亿元，同比+2.90%；归母净利润51.43亿元，同比 - 7.51%；扣非归母净利润41.46亿元，同比 - 0.31% [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率为21.38%，同比 - 0.89pct，2024Q4单季度毛利率为21.65%，同比 - 1.3pct，主要系会计政策变更 [3] - 分业务看，铁路装备/城轨/新产业/现代服务毛利率24.72%/19.95%/17.52%/28.42%，同比+1.00pct/+0.38pct/+0.41pct/+5.19pct [3] - 2024年公司销售净利率6.36%，同比+0.14pct，Q4单季度销售净利率为6.60%，同比 - 0.58pct，费用端管控良好叠加其他收益增加助推提升 [3] - 2024年公司期间费用率为15.03%，同比 - 0.9pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.24%/6.32%/0%/6.47%，同比 - 1.7pct/+0.4pct/+0.1pct/+0.3pct [3] 财务状况 - 截至2024年末公司合同负债为281.84亿元，同比+21.60%，存货为789.47亿元，同比+18.10%，2024年公司经营活动净现金流为271.28亿元，同比+84.27% [4] 行业环境 - 2024年我国铁路固定资产投资完成额为8506亿元，同比+11.26%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏 [5] - 2024年度国铁集团共公开招标350km/h动车组245组，同比+49% [5] - 2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/五级修56/269/509组，同比分别 - 19%/+138%/+371%，公司动车组高级修新签订单453.6亿元，实现高增 [5] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|346293|375062|400407|427425| |非流动资产|166530|169013|171490|173576| |资产总计|512824|544075|571896|601001| |流动负债|278705|293555|303475|313238| |非流动负债|23924|23224|22524|21824| |负债合计|302629|316779|325999|335062| |归属母公司股东权益|168774|182424|197304|213338| |少数股东权益|41421|44873|48593|52601| |所有者权益合计|210195|227296|245897|265940| |负债和股东权益|512824|544075|571896|601001| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|246457|273163|293684|313940| |营业成本(含金融类)|193763|215468|231735|246164| |税金及附加|1883|2076|2232|2386| |销售费用|5529|6146|6461|6279| |管理费用|15581|17209|18355|19150| |研发费用|15937|17756|19089|19778| |财务费用|(12)|(867)|(1082)|(1422)| |加:其他收益|3466|2293|2232|0| |投资净收益|866|674|698|0| |公允价值变动|367|0|0|0| |减值损失|(1746)|115|115|115| |资产处置收益|206|270|279|0| |营业利润|16935|18728|20217|21720| |营业外净收支|497|450|450|550| |利润总额|17432|19178|20667|22270| |减:所得税|1768|1918|2067|2227| |净利润|15664|17260|18600|20043| |减:少数股东损益|3276|3452|3720|4009| |归属母公司净利润|12388|13808|14880|16034| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.43|0.48|0.52|0.56| |EBIT|17420|18310|19585|20848| |EBITDA|25875|24382|25964|27517| |毛利率(%)|21.38|21.12|21.09|21.59| |归母净利率(%)|5.03|5.05|5.07|5.11| |收入增长率(%)|5.21|10.84|7.51|6.90| |归母净利润增长率(%)|5.77|11.47|7.77|7.75| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|27128|16120|22378|18043| |投资活动现金流|(17038)|(6046)|(6313)|(7090)| |筹资活动现金流|(9445)|(2133)|(2073)|(2014)| |现金净增加额|486|7784|13991|8940| |折旧和摊销|8455|6072|6379|6669| |资本开支|(9773)|(7170)|(7161)|(7340)| |营运资本变动|2019|(6185)|(1483)|(8367)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|5.88|6.36|6.87|7.43| |最新发行在外股份（百万股）|28699|28699|28699|28699| |ROIC(%)|7.00|6.93|6.94|6.91| |ROE - 摊薄(%)|7.34|7.57|7.54|7.52| |资产负债率(%)|59.01|58.22|57.00|55.75| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.91|15.17|14.08|13.07| |P/B（现价）|1.24|1.15|1.06|0.98| [11]