报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 预计中国国航2025 - 2027年营业收入分别为1735.35亿元、1831.42亿元与1918.42亿元；归母净利润分别为31.03亿元、73.18亿元与115.07亿元；对应2025 - 2027年PE分别为41.05/17.41/11.07倍，继续看好中国民航业未来发展潜力以及公司作为国内唯一载旗航空公司竞争力，维持“买入”评级[12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，中国国航近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为0.8%、 - 10.0%、0.0%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格7.30元，52周价格区间6.17 - 9.12元，总市值127,373.47百万，流通市值84,958.20百万，总股本1,744,842.10万股，流通股本1,163,810.95万股，日均成交额605.14百万，近一月换手0.64% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1667.0亿元，同比增长18.1%；归母净利润为 - 2.4亿元，2023年同期为 - 10.5亿元；扣非归母净利润为 - 25.4亿元，2023年同期为 - 31.8亿元；2024Q4实现营业收入385.5亿元，同比增长8.2%；归母净利润为 - 16.0亿元，2023年同期为 - 18.4亿元，扣非归母净利润为 - 29.7亿元，2023年同期为 - 23.0亿元[6] - 2024年营业成本为1581.9亿元，同比增长18.0%，座公里成本同比降低3.0%，其中座公里燃油/扣油成本同比降低5.6%/1.7%；2024年座公里销售 + 管理费用同比降低2.0%；2024年财务费用为67.7亿元，同比减少6.9亿元，其中利息支出为67.1亿元，同比减少4.9亿元，净汇兑损失为7.6亿元，同比减少2.8亿元[8] 运力与收益 - 2024年ASK同比增长21.7%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长5.4%/39.1%/100.5%；RPK同比增长32.8%，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增长15.3%/48.7%/125.7%；2024年总客座率为79.9%，同比增加6.6pct，其中国内/中国港澳台地区/国际线分别同比增加7.0/4.7/8.5pct；但客公里收益较大幅度下降，2024年国内/中国港澳台地区/国际线客公里收益分别为0.54/0.65/0.51元，同比降低9.7%/16.7%/22.6% [7] 业绩减亏原因 - 国航母公司2024年亏损2.4亿元，较2023年亏损32.1亿元大幅减亏29.7亿元；国泰航空（截至2024年末持股29.98%）于2024年贡献25.0亿元投资收益，抵消了深圳航空（截至2024年末持股51%）2024年同比增亏10.9亿元和山航集团（截至2024年末持股66%）2024年同比增亏11.1亿元的负面影响[10] 机队规划 - 截至2024年末，公司机队期末存量数为930架（客机926架），全年净增加25架（客机25架）；公司计划2024 - 2027年客机期末存量数年复合增速为4.0% [10] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|166699|173735|183142|191842| |增长率(%)|18|4|5|5| |归母净利润（百万元）|-237|3103|7318|11507| |增长率(%)|77|1408|136|57| |摊薄每股收益（元）|-0.01|0.18|0.42|0.66| |ROE(%)|-1|7|13|17| |P/E|—|41.05|17.41|11.07| |P/B|3.06|2.68|2.32|1.92| |P/S|0.83|0.73|0.70|0.66| |EV/EBITDA|12.03|11.20|8.95|7.38|[11]