报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 申洲国际2024年业绩表现亮眼，收入和利润显著增长，盈利能力提升 看好公司后续品牌客户扩张与海内外产能一体化布局，维持“买入”评级 [4][6][9] 根据相关目录分别进行总结 公司市场表现 - 最近一年申洲国际相对恒生指数1个月表现为5.6%，3个月为 - 4.0%，12个月为 - 16.3%；恒生指数1个月表现为2.1%，3个月为16.6%，12个月为41.6% [2] - 2025年3月28日申洲国际当前价格为60.00港元，周价格区间为54.80 - 86.90港元，总市值90,193.34百万港元，流通市值90,193.34百万港元，总股本150,322.24万股，流通股本150,322.24万股，日均成交额736.76百万港元，换手率0.81% [2] 公司2024年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入286.6亿元，同比+14.8%，归母净利润为62.4亿元，同比+36.9%，销售净利率21.8%，较上年同期+3.5pct，毛利率28.1%，较上年同期+3.8pct，2024年派息每股2.53港元，同比+24.6% [4] - 分品类收入：运动类198.0亿元，同比+9.8%，占比69.1%；休闲类72.1亿元，同比+27.1%，占比25.1%；内衣类14.4亿元，同比+34.6%，占比5.0%；其他针织品2.2亿元，同比+10.9%，占比0.8% [6] - 分地区收入：欧洲51.9亿元，同比+3.2%，占比18.1%；美国46.1亿元，同比+18.9%，占比16.1%；日本48.3亿元，同比+31.5%，占比16.9%；其他市场59.7亿元，同比+13.4%，占比20.8%；国内市场80.6亿元，同比+13.2%，占比28.1% [6] - 2024年公司销售/管理/财务费用占比分别为0.96%/6.76%/1.31%，较上年同期+0.3pct/-0.8pct/-0.1pct [6] - 2024年集团经营现金净额为52.73亿元，2023年为52.27亿元，同比+0.89%，截至2024年，现金及现金等价物为108.69亿元，2023年为115.96亿元，同比 - 6.27% [6] - 2024年集团四大核心客户甲/乙/丙/丁实现收入79.9/74.0/50.0/27.6亿元，同比 - 3.0%/+1.8%/+2.7%/-0.3%，四大核心客户合计收入占比为80.7%，较上年同期+1.1pct [6][7] 公司未来预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28663|31722|35036|38886| |增长率(%)|15%|11%|10%|11%| |归母净利润（百万元）|6,241|6,637|7,379|8,327| |增长率(%)|37%|6%|11%|13%| |摊薄每股收益（元）|4.15|4.42|4.91|5.54| |ROE(%)|17.4%|15.9%|15.2%|14.9%| |P/E|13|13|11|10| |P/B|2.3|2.0|1.7|1.5| |P/S|2.6|2.6|2.4|2.1| |EV/EBITDA|9.6|9.0|7.7|6.5| [8] 公司产能建设情况 - 集团在柬埔寨金边市的新成衣工厂土建工程接近完工，2025年3月开始招聘员工，预计总用工规模约6,000人 [9] - 集团在越南西宁省股权收购项目完成后，启动面料新产能建设，预计可新增面料产能200吨/天 [9] - 集团国内及海外基地员工人数均增加，自2024年下半年对基层员工加薪后，员工稳定性提高，生产效率显著提升 [9]