报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年赣锋锂业营收和归母净利同比下滑且由盈转亏，主要受公允价值变动损失、投资收益减少、资产减值等因素影响；自有资源陆续投产，有望改善锂盐板块盈利能力，预计2025 - 2027年归母净利为6.9、23.0和34.6亿元 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收189.1亿元，同比-42.7%，归母净利-20.7亿元，同比由盈转亏，扣非归母净利-8.9亿元，同比由盈转亏；单季度看，24Q4实现营收49.8亿元，同比-31.7%，环比+14.9%，归母净利-14.3亿元，同比亏损增加3.7亿元，环比由盈转亏，扣非归母净利-5.3亿元，同比亏损减少11.5亿元，环比亏损增加3.3亿元 [1] - 2024年拟每10股派发现金股利1.5元（含税），合计现金分红3.0亿元 [1] 产销与业绩关系 - 锂盐板块：24年产量13.0万吨，同比+24.9%，销量13.0万吨，同比+27.4%；国内电池级碳酸锂均价9.0万元，同比-64.6%，24Q4均价7.6万元，环比-4.8%；24年锂盐毛利率10.5%，同比下降2.1pct [2] - 锂电池板块：24年动力储能电池产量11.4GWh，同比+7.8%，销量8.2GWh，同比基本持平；消费电子电池产量3.4亿只，同比+20.8%，销量3.3亿只，同比+19.5%；24年锂电池毛利率11.7%，同比下降6.3pct [2] 影响业绩的其他因素 - 公允价值变动收益：24年为-14.8亿元，同比减少20.6亿元，24Q4为-9.1亿元，环比减少12.1亿元，主要因锂价下行，公司持有的金融资产Pilbara股价下跌所致 [3] - 投资收益：24年为1.0亿元，同比减少32.1亿元，24Q4为-3.3亿元，环比减少3.8亿元，预计主要因锂矿价格下跌，公司参股的marion矿山亏损所致 [3] - 资产减值：24年为4.2亿元，同比减少12.2亿元，主要因产品价格下跌，对存货计提减值，24Q4减值1.5亿元，环比减少0.4亿元 [3] 核心看点 - 阿根廷C - O盐湖项目已投产，并规划二期产能扩张；阿根廷Mariana盐湖一期项目25年2月正式投产，25年开始释放增量；马里Goulamina项目一期50.6万吨锂精矿产能已投产，二期项目投产后锂精矿产能增至100万吨；自有资源陆续释放产能，将明显改善锂盐板块盈利能力 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|18,906|19,131|21,809|25,123| |增长率（%）|-42.7|1.2|14.0|15.2| |归属母公司股东净利润（百万元）|-2,074|694|2,295|3,456| |增长率（%）|-141.9|133.5|230.6|50.6| |每股收益（元）|-1.03|0.34|1.14|1.71| |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |利润表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,906|19,131|21,809|25,123| |营业成本|16,861|15,967|16,278|17,366| |营业税金及附加|115|96|109|126| |销售费用|147|134|153|176| |管理费用|871|804|916|1,306| |研发费用|911|670|763|879| |EBIT|44|1,848|3,939|5,521| |财务费用|874|908|1,033|1,109| |资产减值损失|-423|-55|0|0| |投资收益|101|55|281|904| |营业利润|-2,296|940|3,187|5,316| |营业外收支|-5|39|39|39| |利润总额|-2,301|979|3,226|5,354| |所得税|329|98|419|1,071| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |归属于母公司净利润|-2,074|694|2,295|3,456| |EBITDA|1,428|3,431|6,003|8,098|[7] |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|-42.66|1.19|14.00|15.20| |EBIT增长率|-97.68|4060.12|113.15|40.16| |净利润增长率|-141.93|133.46|230.62|50.63| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|10.82|16.54|25.36|30.88| |净利润率|-10.97|3.63|10.52|13.76| |总资产收益率ROA|-2.06|0.69|2.18|3.10| |净资产收益率ROE|-4.96|1.61|5.07|7.21| |偿债能力| | | | | |流动比率|0.69|0.58|0.55|0.55| |速动比率|0.35|0.27|0.27|0.28| |现金比率|0.19|0.11|0.10|0.10| |资产负债率（%）|52.80|50.99|50.80|50.42| |经营效率| | | | | |应收账款周转天数|76.59|68.04|68.04|68.04| |存货周转天数|186.45|157.67|157.67|157.67| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-1.03|0.34|1.14|1.71| |每股净资产|20.71|21.39|22.42|23.76| |每股经营现金流|2.56|0.76|2.49|3.27| |每股股利|0.15|0.11|0.37|0.56| |估值分析| | | | | |PE|/|99|30|20| |PB|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|65.94|27.46|15.69|11.63| |股息收益率（%）|0.44|0.33|1.09|1.65|[7] |资产负债表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5,944|3,329|3,152|3,494| |应收账款及票据|3,967|3,513|4,065|4,683| |预付款项|316|310|316|338| |存货|8,613|6,842|7,032|7,502| |其他流动资产|3,162|3,149|2,917|3,108| |流动资产合计|22,003|17,143|17,483|19,125| |长期股权投资|13,327|13,327|13,327|13,327| |固定资产|16,383|23,843|31,343|39,014| |无形资产|21,539|21,535|21,526|21,517| |非流动资产合计|78,829|83,131|87,649|92,336| |资产合计|100,832|100,274|105,132|111,461| |短期借款|9,069|11,069|13,069|15,069| |应付账款及票据|12,197|8,704|8,873|9,466| |其他流动负债|10,403|9,784|9,894|10,097| |流动负债合计|31,670|29,557|31,837|34,633| |长期借款|15,259|15,259|15,259|15,259| |其他长期负债|6,316|6,313|6,311|6,309| |非流动负债合计|21,574|21,571|21,570|21,568| |负债合计|53,244|51,129|53,407|56,201| |股本|2,017|2,017|2,017|2,017| |少数股东权益|5,806|5,992|6,504|7,331| |股东权益合计|47,588|49,145|51,725|55,260| |负债和股东权益合计|100,832|100,274|105,132|111,461|[7] |现金流量表（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|-2,630|881|2,806|4,283| |折旧和摊销|1,384|1,582|2,064|2,577| |营运资金变动|3,296|-1,977|-623|-503| |经营活动现金流|5,161|1,528|5,027|6,587| |资本开支|-9,210|-5,814|-6,510|-7,190| |投资|-2,694|0|0|0| |投资活动现金流|-12,242|-5,759|-5,842|-6,285| |股权募资|109|0|0|0| |债务募资|7,748|2,000|2,000|2,000| |筹资活动现金流|3,447|1,615|638|41| |现金净流量|-3,652|-2,615|-177|342|[7]