报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][64] 报告的核心观点 - 2025年2月石头品牌洗地机品类份额升至行业第三成内销收入支柱，积极策略在洗地机品类奏效，扫地机品牌效应拓展至新品类助力收入增长，公司作为AI+机器人技术应用至C端标杆企业有望获估值提升，维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE为23.3/20.1/15.9倍 [5][64] 根据相关目录分别进行总结 石头洗地机份额持续提升，有望成为公司第二增长曲线 - 2025年2月石头品牌洗地机线上渠道销额市占率达13.1%，与双寡头差距缩小，2024年全年洗地机内销收入占比预计达10%左右成内销增长极 [11] - 洗地机契合中国家庭硬地地面解决“扫+拖”需求，与扫地机互补，海内外空间广阔，公司复用品牌势能等打造热销产品提升份额，新品类规模提升后有望降成本提毛/净利率 [11] - 洗地机份额提升反映公司对新品类复制能力，看好复制成功至洗衣机及更多品类 [12] 洗地机契合中国家庭需求，行业仍然具有千亿规模 洗地机为硬质地面清洁的多功能设备，在干湿混合垃圾以及清洁力度上更有优势 - 洗地机是硬质地面清洁多功能专业设备，通过输送清水洗涤剂、刷盘旋转剥离污垢、真空电机回收污水实现清洁，按驱动、电源、操作形式有多种分类 [13] - 洗地机集成多功能化解传统清洁难题，中国家庭以硬质地面为主，传统拖地耗人力时间且有卫生隐患，超60%家庭单次拖地超20分钟，洗地机简化流程缓解负担 [17] - 洗地机在干湿混合垃圾及清洁力度上比吸尘器、电动拖把、蒸汽拖把、扫地机器人有优势，2016年产品形态出现后渗透率快速提升，2019 - 2024年销售金额从约1亿元增至141亿元，年复合增长率约192% [21][22] - 洗地机产业链上游提供零部件，中游进行生产管理，下游品牌商负责研发推广销售，线上渠道是主要销售途径，2024年销额占比62.3% [24] 洗地机行业在海内外仍有较大市场空间 - 国内洗地机市场2019 - 2024年销售金额和数量增长，金额从1亿元增至141亿元，年复合增长率约192%，数量从2万台增至663万台，年复合增长率约209%，但价格下降，2024年销额和数量同比增15.5%和31.2%，价格同比降12.0%，线上渠道为主，2024年线下销额占比达37.7% [25] - 以“棒式吸尘器+立式吸尘器”看洗地机规模，全球市场约136亿美元呈量价齐增态势，2010 - 2024年销售金额从46.7亿美元增至135.8亿美元，年复合增长率约7.9%，零售量从3180万台增至6620万台，年复合增长率约5.4%，2024年额/量同比增6.1%和3.6%，欧睿预计2024 - 2029年零售额复合增长约7.0%，量复合增长约4.4%，全球清洁电器线下为主，2024年线上销量占比40.6% [27] - 成熟市场洗地机在商业、工业和家庭普及，新兴市场需求增长，内销线上市场双寡头格局，2025年2月石头份额升至13.1%接近前两名 [28][32] 品牌力外溢、更积极的产品和销售策略下，石头洗地机份额逐渐提升，持续打造第二增长曲线 - 石头洗地机份额提升原因包括扫地机品牌力外溢、积极产品策略（差异化打造产品力、拓宽价格带）、积极销售策略（品牌投放、渠道投流、多元渠道布局） [36] - 石头扫地机有较强品牌力，2024年销额全球第一，连续三年成中国扫地机/洗地机行业顾客推荐度和满意度指数最高品牌，有望转化客群至洗地机品类 [36] - 公司洗地机A30系列产品矩阵扩充，2025年1 - 2月新增A30 Pure、A30 Pro Steam [38] - 洗地机销售结构向1500 - 2500性价比价位段集中，2025M2石头在1500 - 2000、2000 - 2500、2500 - 3000价位段销量市占率分别达13.9%/19.4%/18.9%，同比分别+11.4/+7.8/+12.9pcts，分列行业第三/第三/第二 [40] - 石头在2 - 3k价位段有高质优价爆品，如A30 Pro Combo功能优于竞品 [52] - 新发布A30 Pro Steam巩固2500 - 3000价位段，新增蒸汽拖地和下放热水洗地功能，竞争力足；A30 Pure在1000 - 1500价位段有大吸力等优势 [54] - 2024Q3起公司开启洗地机全方面多渠道营销投放，加大销售费用，采取多种投放方式，官宣代言人等，洗地机属性偏小家电，石头完善产品矩阵积累声量，有望提升份额 [56] 扫地机品类产品矩阵继续扩容，价格带布局更加饱满 - 2025年3月公司连发三款扫地机新品，将7.98cm超薄厚度下放至低价位段，国补后价格涵盖2800 - 4800元 [60] - 新品P20 Ultra相比前代爆款厚度更低、吸力更大、增加功能，相比G30价格便宜减配部分功能；P20 Plus相比P20 Pro价格便宜、厚度更低、增加热水拖地功能，减配部分功能；G30 U相比G30减配部分功能但价格便宜 [60][61] - 公司推新策略是旗舰机型亮点在低价格段下沉，完善基础功能，延续“同质优价、同价高质”思路 [61] 盈利预测与投资建议 - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为19.81/23.00/29.00亿元，对应EPS分别为10.72/12.45/15.70元，当前股价对应PE为23.3/20.1/15.9倍，维持“买入”评级 [64]