报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩稳步增长，虽盈利能力有所承压，但作为风机龙头地位稳固，在手订单稳步增长且海外市场持续突破，考虑国内“十四五”收官抢装和全球海风进入景气周期，公司有望充分受益 [7][8][9][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%；归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%；扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；毛利率为13.80%，同比下滑3.34pct；净利率为3.27%，同比提升0.25pct [6][7] - 分业务看，风电机组及零部件收入389.21亿元，同比增长18.17%，占营业收入比重为68.65%；风电发电收入62.37亿元，转让风电场项目股权投资收益6.66亿元；风电服务收入55.07亿元，其中后服务收入39.13亿元 [7] 市场地位与盈利趋势 - 2024年公司国内风电新增装机容量达18.67GW，国内市场份额占比22%，排名全国第一；全球新增装机容量19.3GW，全球市场份额15.9%，全球排名第一 [8] - 2024年公司机组对外销售16.05GW，同比上升16.56%，6MW及以上机组成为主力机型，销售容量同比上升59.15% [8] - 当前风电行业下游需求景气，风机内卷式竞争告一段落，供需格局有所改善，深远海政策和海外市场拓展有望加速风机盈利修复 [8] 订单情况 - 截至2024年末，公司在手订单47.40GW，同比增长55.93%，其中在手外部订单45.08GW（包括海外订单7.03GW），在手内部订单2.32GW [9] - 外部订单中，待执行订单总量为36.45GW（包括4MW以下机组0.59GW，4 - 6MW机组7.92GW，6MW及以上机组27.93GW），中标未签订单为8.64GW（包括4 - 6MW机组0.65GW，6MW及以上机组7.99GW） [9] - 2024年公司海外新增订单创历史新高，突破菲律宾、纳米比亚、格鲁吉亚等8个国家，累计实现签单国别47个 [9] - GWHV12、GWHV15平台系列机组已成为主力投标产品，涵盖中东北非、中亚、南美、南非、亚洲及欧洲等多个区域 [11] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为628.69、699.31、780.17亿元，EPS分别为0.64、0.78、0.90元，当前股价对应PE分别为14.3、11.8、10.1倍 [12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|56,699|62,869|69,931|78,017| |增长率（%）|12.4%|10.9%|11.2%|11.6%| |归母净利润（百万元）|1,860|2,703|3,279|3,813| |增长率（%）|39.8%|45.3%|21.3%|16.3%| |摊薄每股收益（元）|0.44|0.64|0.78|0.90| |ROE（%）|4.6%|6.7%|8.1%|9.5%|[14] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|155,224|163,195|171,855|182,010| |负债合计（百万元）|114,797|122,793|131,483|141,674| |所有者权益（百万元）|40,427|40,402|40,371|40,336| |营业收入（百万元）|56,699|62,869|69,931|78,017| |净利润（百万元）|1,856|2,697|3,272|3,805| |归母净利润（百万元）|1,860|2,703|3,279|3,813| |经营活动现金净流量（百万元）|2,316|8,698|8,920|9,600| |投资活动现金净流量（百万元）|-5,724|3,535|3,181|2,863| |筹资活动现金净流量（百万元）|9,261|-2,722|-3,302|-3,840| |现金流量净额（百万元）|5,853|9,511|8,800|8,623| |营业收入增长率（%）|12.4%|10.9%|11.2%|11.6%| |归母净利润增长率（%）|39.8%|45.3%|21.3%|16.3%| |毛利率（%）|13.8%|14.1%|14.9%|15.4%| |净利率（%）|3.3%|4.3%|4.7%|4.9%| |ROE（%）|4.6%|6.7%|8.1%|9.5%| |资产负债率（%）|74.0%|75.2%|76.5%|77.8%| |总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |应收账款周转率|1.7|1.7|1.7|1.7| |存货周转率|3.3|3.3|3.3|3.3| |EPS（元/股）|0.44|0.64|0.78|0.90| |P/E|20.7|14.3|11.8|10.1| |P/S|0.7|0.6|0.6|0.5| |P/B|1.0|1.0|1.0|1.0|[15]