报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 煤价下行拖累业绩增长，但煤炭产量增长空间广阔，煤化工业务推进产业高端化，公司股息率维持较高水平，虽下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，但考虑煤炭产能增长和煤化工高端化带来的提质增盈，看好公司未来业绩成长性，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本10,039.86百万股，流通股本9,999.41百万股，市价13.61元，市值136,642.50百万元，流通市值136,091.98百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1391.24亿元，同比减少7.29%；归母净利润144.25亿元，同比减少28.39%；扣非归母净利润138.91亿元，同比减少25.28% [4] - 2024Q4实现营业收入324.92亿元（同比+128.2%，环比-5.33%），归母净利润为30.20亿元（同比-33.25%，环比-21.29%），扣非归母净利润为28.40亿元（同比-34.59%，环比-24.31%） [4] 煤炭业务情况 - 2024年，实现自产煤产量14249.3万吨，同比增加7.9%；自产煤销量12976.2万吨，同比增加7.3%；单位价格656.2元/吨，同比下降16.4%；单位成本369.4元/吨，同比下降3.5%；单位毛利286.8元/吨，同比下降28.7% [4] - 2024Q4，实现自产煤产量3668.1万吨(同比增加5.4%，环比下降0.1%)；自产煤销量3354.1万吨(同比增加2.7%，环比增加3.3%)；单位价格636.9元/吨(同比下降16.5%，环比下降2.6%)；单位成本273.8元/吨(同比下降28.1%，环比下降14.2%)；单位毛利363.1元/吨(同比下降4.9%，环比增加8.6%) [4] - 2025年吨煤销售成本计划同比降低3%，将开工建设霍林河一号煤矿（700万吨/年），未来三年内开工建设刘三圪旦煤矿（1000万吨/年）、嘎鲁图煤矿，三矿建成可实现2500万吨/年以上产能增量，新疆五彩湾露天煤矿一期1000万吨/年项目全速推进，二期提升至2300万吨/年产能规模已获批 [4] 煤化工业务情况 - 甲醇：2024年，产量410.5万吨，同比增加2.2%；销量393.8万吨，同比下降0.4%；单位价格1818.9元/吨，同比增加6.1%；单位成本1477.4元/吨，同比下降19.2%；单位毛利341.5元/吨，同比增加398.2% [4] - 醋酸：2024年，产量104.0万吨，同比下降8.7%；销量74.3万吨，同比增加0.7%；单位价格2594.9元/吨，同比下降6.9%；单位成本2228.8元/吨，同比下降4.7%；单位毛利366.1元/吨，同比下降18.4% [4] - 醋酸乙酯：2024年，产量28.5万吨，同比下降32.6%；销量28.4万吨，同比下降33.3%；单位价格5130.3元/吨，同比下降9.7%；单位成本4809.9元/吨，同比下降10.4%；单位毛利320.4元/吨，同比增加1.9% [4] - 乙二醇：2024年，产量40.1万吨，同比增加11.4%；销量39.4万吨，同比增加0.8%；单位价格3868.0元/吨，同比增加13.5%；单位成本2736.0元/吨，同比下降3.4%；单位毛利1132.0元/吨，同比增加96.7% [4] - 己内酰胺：2024年，产量33.7万吨，同比增加13.5%；销量33.6万吨，同比增加13.1%；单位价格10791.7元/吨，同比下降0.6%；单位成本9892.9元/吨，同比下降4.6%；单位毛利898.8元/吨，同比增加85.4% [4] - 聚甲醛：2024年，产量6.5万吨，同比下降12.2%；销量6.5万吨，同比下降12.2%；单位价格9630.8元/吨，同比下降8.2%；单位成本8692.3元/吨，同比增加4.9%；单位毛利938.5元/吨，同比下降57.4% [5] - 石脑油：2024年，产量23.3万吨，同比下降9.0%；销量23.5万吨，同比下降7.5%；单位价格6540.4元/吨，同比下降2.1%；单位成本2948.9元/吨，同比增加27.8%；单位毛利3591.5元/吨，同比下降17.9% [5] - 2024年内蒙古荣信化工、新疆能化两个80万吨烯烃项目开工建设，未来能源50万吨高温费托合成项目手续办理取得突破，新疆煤化工6万吨三聚氰胺项目建成投产，6万吨聚甲醛项目加快推进 [5] 股息情况 - 兖矿能源拟派发2024年每股现金股利为0.77元（扣除中期分红后为0.54元），合计现金股利为77.3亿元，以2025年3月28日A/H收盘价为13.61元/8.44港元，测算2024年股息率分别为5.66%/9.89%，扣除中期分红后股息率分别为3.97%/6.93% [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1193.05、1192.44、1348.56亿元，实现归母净利润分别为116.58、121.77、138.66亿元（2025 - 2026年原预测值为204.57、231.21亿元），每股收益分别为1.16、1.21、1.38元，当前股价13.61元，对应PE分别为11.7X/11.2X/9.9X [5] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2024A、2025E、2026E、2027E的预测数据，涉及货币资金、应收票据、应收账款等资产项目，以及营业收入、营业成本、税金及附加等利润项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量项目 [6][8][9] - 主要财务比率方面，对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标进行了预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [6] - 每股指标方面，预测了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [8][9] - 估值比率方面，给出了P/E、P/B、EV/EBITDA等指标的预测 [9]