报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩高增，收入1148亿元同比+74%，归母净利润22.9亿元同比+29%，24Q4单季度收入316亿元同比+80%，归母净利润10.0亿元同比 - 1%，业绩符合预期 [4] - 互联网大客市占率保持高位，2024年前四大客户销售额分别达362、251、108、103亿元，占收入比重分别为32%、22%、9%、9%，验证在主要互联网厂商市占率稳定高位 [6] - 2024年海外收入341亿元同比+257%，占比29.7%，全球供应链优势成后续长期成长重要支撑 [6] - 2024年末存货406亿元较2023年末增加约215亿元，为后续季度增长奠定基础 [6] - 24Q4单季度毛利率恢复至7.3%较24Q3提升1.6pcts，24年全年整体毛利率6.8%，后续随着芯片供应多元化，毛利率有望稳中有升 [6] - 2024年销售/管理/研发费用分别为14.5/8.0/35.1亿元，同比分别 - 0.4%/+5.0%/+14.4%，费用控制得当，未来规模化优势将持续展现 [6] - 上调25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年实现收入1832、2198、2593亿元，实现归母净利润37.7、42.9、50.6亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月28日收盘价53.54元，一年内最高/最低69.60/30.60元，市净率4.2，股息率0.33%，流通A股市值78726百万元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产13.58元，资产负债率71.44%，总股本/流通A股1472/1470百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|65867|114767|183242|219800|259285| |同比增长率（%）|-5.4|74.2|59.7|20.0|18.0| |归母净利润（百万元）|1783|2292|3765|4290|5063| |同比增长率（%）|-14.5|28.6|64.3|14.0|18.0| |每股收益（元/股）|1.18|1.56|2.56|2.91|3.44| |毛利率（%）|10.0|6.8|6.4|6.4|6.3| |ROE（%）|9.9|11.5|15.9|15.5|15.7| |市盈率|44|34|21|18|16| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|65867|114767|183242|219800|259285| |其中：营业收入|65867|114767|183242|219800|259285| |减：营业成本|59253|106909|171586|205837|242830| |减：税金及附加|154|143|311|387|407| |主营业务利润|6460|7715|11345|13576|16048| |减：销售费用|1457|1450|1832|2418|3111| |减：管理费用|765|804|1283|1539|1815| |减：研发费用|3071|3512|4398|5275|5964| |减：财务费用|-203|-335|-25|-74|163| |经营性利润|1370|2284|3857|4418|4995| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|72|-115|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-450|-510|-440|-300|-200| |加：投资收益及其他|843|12|459|299|419| |营业利润|1826|2362|3877|4419|5215| |加：营业外净收入|1|1|2|1|1| |利润总额|1827|2363|3879|4420|5217| |减：所得税|31|73|118|134|158| |净利润|1796|2290|3762|4287|5059| |少数股东损益|13|-2|-3|-4|-4| |归属于母公司所有者的净利润|1783|2292|3765|4290|5063| [8]