报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润同环比大幅增长 [7] - 全年毛利率逐季度环比提升，费用管控良好，期间费用率体现规模效应 [7] - 在手订单饱满，新启动和新量产项目增多，还获得线控制动大单 [7] - 维持2025 - 2026年营收预测，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预计2027年营收和归母净利润情况，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3874|4260|5528|6385|7375| |同比（%）|3.32|9.96|29.75|15.50|15.50| |归母净利润（百万元）|96.95|212.93|339.71|419.49|497.38| |同比（%）|42.74|119.62|59.54|23.49|18.57| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.13|0.29|0.46|0.57|0.67| |P/E（现价&最新摊薄）|74.25|33.81|21.19|17.16|14.47|[1] 市场数据 - 收盘价9.74元，一年最低/最高价6.24/10.26元，市净率2.47倍，流通A股市值7122.03百万元，总市值7198.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产3.94元，资产负债率58.26%，总股本739.10百万股，流通A股731.21百万股 [6] 公司业绩情况 - 2024年实现营收42.6亿元，同比+10.0%，归母净利润2.1亿元，同比+119.6%，扣非归母净利润1.9亿元，同环比+182.4% [7] - 24Q4实现营收12.6亿元，同环比+8.4%/+25.6%，归母净利润0.56亿元，同比扭亏，环比+6.1%，扣非归母净利润0.54亿元，同环比+577.7%/+15.5% [7] 毛利率与费用率情况 - 2024年公司毛利率为18.4%，同比+1.8pct，基础制动业务毛利率为18.0%，同比+2.3pct，电子控制系统毛利率15.8%，同比+0.3pct [7] - 24Q4公司毛利率为20.17%，同环比+3.9pct/+1.5pct，毛利率实现全年逐季度环比提升 [7] - 2024年期间费用率为12.8%，同比-1.1pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.91%/4.61%/7.40%/-1.14%，同比分别+0.36pct/-0.31pct/+1.29pct/-2.44pct [7] 订单情况 - 2024年新启动166个项目，其中74个项目涉及汽车电子控制系统产品，新量产103个项目，涉及多个汽车品牌 [7] - 收到国内某大型汽车集团定点，为两款新能源车型提供集成制动控制模块（IBS onebox）产品，预计26Q1量产，生命周期总销售额约为10亿元 [7] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|5053|5685|7306|7750| |非流动资产|1955|1852|1744|1630| |资产总计|7008|7538|9050|9381| |流动负债|3938|4074|5109|4882| |非流动负债|145|185|225|265| |负债合计|4083|4259|5334|5146| |归属母公司股东权益|2909|3249|3668|4166| |少数股东权益|16|30|48|69| |所有者权益合计|2925|3279|3716|4234| |负债和股东权益|7008|7538|9050|9381|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4260|5528|6385|7375| |营业成本(含金融类)|3476|4469|5108|5900| |税金及附加|29|31|39|47| |销售费用|82|83|102|111| |管理费用|196|265|319|367| |研发费用|315|276|319|375| |财务费用|(48)|34|46|18| |加:其他收益|77|50|51|59| |投资净收益|(6)|6|6|7| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(52)|(41)|(30)|(35)| |资产处置收益|0|1|0|0| |营业利润|229|385|480|589| |营业外净收支|(2)|8|11|0| |利润总额|227|393|491|589| |减:所得税|13|39|54|71| |净利润|214|354|437|518| |减:少数股东损益|1|14|17|21| |归属母公司净利润|213|340|419|497| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.29|0.46|0.57|0.67| |EBIT|194|480|559|644| |EBITDA|431|688|772|863| |毛利率(%)|18.41|19.16|20.00|20.00| |归母净利率(%)|5.00|6.15|6.57|6.74| |收入增长率(%)|9.96|29.75|15.50|15.50| |归母净利润增长率(%)|119.62|59.54|23.49|18.57|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|788|(63)|1179|475| |投资活动现金流|(1494)|(90)|(87)|(97)| |筹资活动现金流|211|257|142|33| |现金净增加额|(495)|103|1235|411| |折旧和摊销|237|208|213|219| |资本开支|(195)|(96)|(93)|(105)| |营运资本变动|281|(734)|419|(396)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|3.94|4.40|4.96|5.64| |最新发行在外股份（百万股）|739|739|739|739| |ROIC(%)|4.27|9.07|9.12|9.27| |ROE - 摊薄(%)|7.32|10.46|11.44|11.94| |资产负债率(%)|58.26|56.50|58.94|54.86| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.81|21.19|17.16|14.47| |P/B（现价）|2.47|2.22|1.96|1.73|[8]