报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][22] 报告的核心观点 - 2024年南山铝业归母净利润同比增加39%，营收334.77亿元，同比+16.06%；归母净利润48.30亿元，同比+39.03%；扣非归母净利润49.08亿元，同比+80.77% [1][10] - 2024年氧化铝量价齐升，长江有色市场A00铝含税均价同比提升6.5%，山东氧化铝含税均价同比提升39.03%，澳洲氧化铝FOB均价同比增长45.81%，印尼氧化铝产量从2023年190万吨左右增至2024年210万吨左右 [2][11] - 2024年期间费用率保持稳定，毛利率为27.18%，同比提升6.84pct；净利率为17.79%，同比提升3.91pct；资产负债率持续优化，截至2024年末为19.98%，较2023年末下降1.51pct [2][13][17] - 公司加强上游布局，2025年计划再投100万吨印尼氧化铝，2027年印尼400万吨氧化铝有望满产，印尼25万吨电解铝和26万吨炭素项目正在推进建设 [3][21] - 上调盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入317.07/349.53/382.28亿元，同比增速-5.29%/+10.24%/+9.37%；归母净利润51.49/51.00/54.33亿元，同比增速+6.61%/-0.95%/+6.52% [4][22] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027年营业收入分别为288.44/334.77/317.07/349.53/382.28亿元，增速分别为-17.5%/16.1%/-5.3%/10.2%/9.4% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.74/48.30/51.49/51.00/54.33亿元，增速分别为-1.2%/39.0%/6.6%/-1.0%/6.5% [5] - 2023 - 2027年摊薄EPS分别为0.30/0.42/0.44/0.44/0.47元，当前股价对应PE为13.1/9.4/8.8/8.9/8.3x [5] 产品产量 |产品|2017|2018|2019|2020|2021|2022|2023|2024| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |氧化铝粉|174.01|175.04|176.66|177.48|227.22|294.16|352.19|376.69| |电解铝|83.29|83.28|82.82|83.66|84.45|82.36|67.71|67.82| |合金锭|119.24|128.88|127.10|127.51|133.65|129.95|110.78|121.89| |铝型材|18.24|20.57|21.28|18.63|19.50|19.95|21.45|17.25| |热轧卷/板|85.10|92.82|98.70|101.13|109.48|103.10|87.36|101.85| |冷轧卷/板|55.90|58.45|69.10|69.44|82.56|84.20|71.40|83.97| |铝箔|5.18|5.53|5.33|5.42|4.92|6.05|5.35|5.98| |其他|0.14|0.14|0.17|0.12|0.21|0.32|0.15|-| [22] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|26388|25662|29492|33699|38640| |应收款项|5068|5391|5646|6225|6808| |存货净额|6272|6470|5920|7015|7453| |流动资产合计|39926|39683|43436|49561|55768| |固定资产|25116|25693|25182|24473|23616| |资产总计|68815|70264|73495|78900|84239| |负债合计|14787|14040|12912|13933|14437| |股东权益|48344|50317|53922|57492|61295| [23] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|28844|33477|31707|34953|38228| |营业成本|22977|24377|21849|25672|27247| |营业利润|4368|6630|6917|6959|7676| |利润总额|4368|6654|6917|6959|7676| |所得税费用|366|697|692|696|768| |归属于母公司净利润|3474|4830|5149|5100|5433| [23] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5191|8336|6171|8018|8850| |投资活动现金流|-127|-3583|-2280|-2280|-2280| |融资活动现金流|451|-5479|-62|-1530|-1630| |现金净变动|5514|-726|3829|4208|4941| [23] 关键财务与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益|0.30|0.42|0.44|0.44|0.47| |每股红利|0.07|0.24|0.13|0.13|0.14| |ROE|7.19%|9.60%|10%|9%|9%| |毛利率|20%|27%|31%|27%|29%| |收入增长|-17%|16%|-5%|10%|9%| |净利润增长率|-1%|39%|7%|-1%|7%| |资产负债率|30%|28%|27%|27%|27%| |P/E|13.1|9.4|8.8|8.9|8.3| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| |EV/EBITDA|11.0|7.0|6.1|6.6|5.7| [23]