报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩增长良好，自研游戏和TapTap表现出色，维持“买入”评级，看好新游戏及TapTap继续驱动业绩增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年3月28日当前股价32.350港元，一年最高最低40.400/13.320港元，总市值158.87亿港元，流通市值158.87亿港元，总股本4.91亿股，流通港股4.91亿股，近3个月换手率53.35% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入50.12亿元（同比+48%），归母净利润8.12亿元（扭亏为盈，2023年为 - 0.83亿元） [5] - 2024年游戏业务收入34.34亿元（同比+64%），毛利率为63%（同比+16pct）；TapTap收入15.78亿元（同比+21.6%），毛利率为84%（维持稳定） [5] 游戏业务 - 2024年公司收入前5大游戏为《出发吧麦芬》《香肠派对》《铃兰之剑》《火炬之光》《仙境传说M》，《心动小镇》因上线时间及收入递延未进入前5大，其国际服有望2025年上线，25年收入贡献有望大幅提升 [6] - 储备游戏《伊瑟》计划2025H2上线国服，《RO2》有望2026年上线，继续驱动游戏业务增长 [6] TapTap平台 - 2024年TapTap平台MAU达4405万（同比+23%），用户规模提升得益于国内热门新游戏合作、自研游戏独家上线及营销活动增加 [7] - 凭借零分成优势及增长的游戏用户，TapTap在游戏分发及广告投放中有望受青睐，收入规模有望持续增长，净利润增速或更高 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,389|5,012|6,148|7,205|7,806| |YOY(%)|(1.2)|47.9|22.7|17.2|8.3| |净利润(百万元)| - 554|812|1,286|1,592|1,757| |YOY(%)| - 85.0| - 246.6|58.5|23.8|10.3| |毛利率(%)|61.0|69.4|70.1|71.0|71.9| |净利率(%)| - 16.3|16.2|20.9|22.1|22.5| |ROE(%)| - 4.9|32.3|33.8|29.5|24.6| |EPS(摊薄/元)| - 1.1|1.7|2.6|3.2|3.6| |P/E(倍)| - 26.8|18.3|11.5|9.3|8.4| |P/B(倍)|7.9|5.5|3.6|2.6|2.0| [9]