报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 云路股份2024年立足非晶主业稳健成长，在纳米晶及粉末业务上积极开拓，持续强化核心竞争力；未来受益于电网投资和新能源高景气，纳米晶/磁粉芯新品有望打开第二增长曲线 [11][4] 根据相关目录分别进行总结 业务营收情况 - 2024年主业非晶产品业务营收14.2亿元（占比74.7%），受益于国内电网设备升级及海外市场拓展持续成长；纳米晶产品业务营收3.05亿元（占比16.07%），同比增长34.71%，但受制于原材料成本上升及产能爬坡毛利率承压下降2.94%，未来有望在新能源汽车、光伏逆变器等终端领域拓展成长空间 [2] 市场需求情况 - 国内电网投资改造政策密集出台，海外美国、欧盟加码电网升级改造计划，美国DOE新能效标准推动非晶变压器占比提升至25%，内外共振将提升全球非晶变压器市场需求 [3] - 2024年全球新增光伏装机约430 - 470GW，光伏逆变器磁材需求持续成长；2024年国内新能源汽车渗透率达到47.6%，车载充电器、驱动电机所用纳米晶/磁粉芯市场广阔 [3] - AI时代算力爆发需求将驱动电力需求，智能家居领域将推动高频软磁材料需求 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为4.04/4.59/5.18亿元，同比增长11.82%/13.78%/12.75%，对应EPS分别为3.36/3.83/4.31元 [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,900|2,068|2,243|2,635| |(+/-) (%)|7.24%|8.82%|8.48%|17.45%| |归母净利润（百万元）|361|404|459|518| |(+/-) (%)|8.73%|11.82%|13.78%|12.75%| |每股收益(元)|3.01|3.36|3.83|4.31| |P/E|34.13|30.53|26.83|23.80|[6] 2024年年报情况 - 实现营业收入19亿元，同比增长7.24%；归母净利润3.61亿元，同比增长8.73%；扣非归母净利润3.44亿元，同比增长12.59% [11] - Q4单季实现营收5.12亿元，同比增长9.16%，环比增长7.22%；实现归母净利润0.98亿元，同比增长4.65% [11] 核心财务表现 - 2024年营收、利润均稳健增长，综合毛利率30.38%基本持平，非晶合金薄带业务毛利率提升1.48%至35.68% [11] - 报告期内研发费用1.14亿元，同比增加19.17%，新增专利22项，获评“国家企业技术中心” [11] - 2024年现金分红总额合计1.12亿元（占净利润30.92%），上市以来连续四年分红比例超30% [11] 三大报表预测值 |报表|项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表|流动资产（百万元）|1,595|2,083|2,584| - | | |现金（百万元）|121|550|776|1,227| | |交易性金融资产（百万元）|270|370|470|470| | |应收账项（百万元）|694|684|742|871| | |其它应收款（百万元）|3|3|3|4| | |预付账款（百万元）|143|87|93|107| | |存货（百万元）|126|160|172|198| | |其他（百万元）|238|229|329|329| | |非流动资产（百万元）|1,547|1,416|1,389|1,331| | |金融资产类（百万元）|0|0|0|0| | |长期投资（百万元）|0|0|0|0| | |固定资产（百万元）|495|442|388|332| | |无形资产（百万元）|72|80|88|88| | |在建工程（百万元）|55|53|51|49| | |其他（百万元）|925|841|861|861| | |资产总计（百万元）|3,141|3,499|3,973|4,536| | |流动负债（百万元）|493|427|432|477| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |应付款项（百万元）|370|261|258|296| | |预收账款（百万元）|0|0|0|0| | |其他非流动负债（百万元）|122|144|166|154| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|144|154|164|164| | |负债合计（百万元）|636|581|595|641| | |少数股东权益（百万元）|0|0|0|0| | |归属母公司股东权益（百万元）|2,505|2,919|3,378|3,896| | |负债和股东权益（百万元）|3,141|3,499|3,973|4,536| |利润表|营业收入（百万元）|1900|2068|2243|2635| | |营业成本（百万元）|1319|1443|1549|1778| | |营业税金及附加（百万元）|13|13|14|16| | |营业费用（百万元）|45|58|63|73| | |管理费用（百万元）|36|45|48|57| | |研发费用（百万元）|114|111|120|141| | |财务费用（百万元）|(7)|(1)|(7)|(12)| | |资产减值损失（百万元）|(13)|(8)|(8)|0| | |公允价值变动损益（百万元）|(3)|0|0|0| | |投资净收益（百万元）|39|43|46|0| | |其他经营收益（百万元）|7|18|21|0| | |营业利润（百万元）|403|453|515|581| | |营业外收支（百万元）|5|0|0|0| | |利润总额（百万元）|408|453|515|581| | |所得税（百万元）|47|49|56|63| | |净利润（百万元）|361|404|459|518| | |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0| | |归属母公司净利润（百万元）|361|404|459|518| | |EBITDA（百万元）|433|511|568|627| | |EPS（最新摊薄）（元）|3.01|3.36|3.83|4.31| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|144|404|310|452| | |净利润（百万元）|361|404|459|518| | |折旧摊销（百万元）|65|59|60|58| | |财务费用（百万元）|3|1|1|0| | |投资损失（百万元）|(39)|(43)|(46)|0| | |营运资金变动（百万元）|(271)|(24)|(171)|(124)| | |其它（百万元）|25|8|8|0| | |投资活动现金流（百万元）|16|6|(94)|0| | |资本支出（百万元）|(49)|(40)|(40)|0| | |长期投资（百万元）|65|(100)|(100)|0| | |其他（百万元）|0|146|46|0| | |筹资活动现金流（百万元）|(145)|9|9|0| | |短期借款（百万元）|0|0|0|0| | |长期借款（百万元）|0|0|0|0| | |其他（百万元）|(145)|9|9|0| | |现金净增加额（百万元）|25|430|226|452|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力|营业收入(+/-) (%)|7.24%|8.82%|8.48%|17.45%| | |营业利润(+/-) (%)|4.91%|12.29%|13.83%|12.70%| | |归属母公司净利润(+/-) (%)|8.73%|11.82%|13.78%|12.75%| |获利能力|毛利率|30.58%|30.21%|30.94%|32.53%| | |净利率|19.00%|19.52%|20.47%|19.65%| | |ROE|14.41%|13.83%|13.60%|13.29%| | |ROIC|12.80%|13.56%|13.17%|12.82%| |偿债能力|资产负债率|20.26%|16.59%|14.99%|14.12%| | |净负债比率|-3.17%|-17.09%|-21.15%|-29.94%| | |流动比率|3.24|4.88|5.99|6.72| | |速动比率|2.43|3.76|4.61|5.39| |营运能力|总资产周转率|0.64|0.62|0.60|0.62| | |应收账款周转率|3.80|4.07|4.68|4.86| | |应付账款周转率|9.44|9.93|11.50|12.82| |每股指标(元)|每股收益|3.01|3.36|3.83|4.31| | |每股经营现金|1.20|3.37|2.58|3.76| | |每股净资产|20.88|24.32|28.15|32.46| |估值比率|P/E|34.13|30.53|26.83|23.80| | |P/B|4.92|4.22|3.65|3.16| | |EV/EBITDA|25.29|23.15|20.44|17.80|[12]