报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司在“一体两翼、全球布局”战略引领下，石膏板主业全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献快速增量，股权激励计划体现发展信心并激活成长动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但考虑新业务拓展潜力及主业稳健运营能力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利36.47亿元，同比增长3.49%；单Q4实现营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比 - 34.65% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为279.71亿元、302.83亿元、329.22亿元，同比分别增长8.33%、8.26%、8.72%；归母净利润分别为45.61亿元、49.86亿元、53.68亿元，同比分别增长25.07%、9.32%、7.66% [1][7][8] 业务情况 - 2024年石膏板行业需求承压，公司石膏板业务保持稳健，销量平稳，收入同比小个位数下降，巩固市场地位和份额，下半年量价承压，关注2025年上半年提价进展 [7] - 防水及涂料业务持续扩张、快速增长，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务受益嘉宝莉并表，实现收入35.9亿 [7] - 国际化方面聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域推进全球布局，2024年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6% [7] 盈利指标 - 2024年公司毛利率29.88%，整体平稳，石膏板毛利率38.51%，价格承压下同比稳定，防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率同比提高，2024Q4销售和管理费用率同比分别增加4pct和3.4pct，预计因新并购子公司致费用增加；研发费用和财务费用率同比略有下降 [7] 现金流与营运能力 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增长80%，涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元；存货和应收账款周转率同比均有所提升 [7] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价23.03/36.50元，市净率1.91倍，流通A股市值47422.61百万元，总市值49080.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本1689.51百万股，流通A股1632.45百万股 [6]