报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年归母净利101.7亿元，同比+23.5%，归母净利率3.6%，看好公司净利率持续提升 [1][5] - 基于行业变化趋势，小幅调整25 - 26年盈利预测至117及137亿，引入27年盈利预测为156亿，对应2025 - 27年EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、15、13倍 [5] - 维持分部估值，根据25年预测给予目标市值约2807亿，目标价56.3元，预期较现价34%空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本498,702.92万股，已上市流通股478,960.24万股，总市值2,096.55亿元，流通市值2,013.55亿元，资产负债率52.14%，每股净资产18.45元，12个月内最高/最低价46.09/33.23元 [2] 公司业绩情况 收入 - 2024年公司实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5% [5] - Q4公司实现收入775.6亿，同比+11.8%，其中速运物流收入559.7亿，同比+8.0% [5] - 2024年，时效快递业务营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务收入272.5亿元，同比增长8.8%，剔除丰网业务，同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%；快运业务收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超过20%；冷运及医药业务收入98.1亿元，同比下降4.9% [5] 利润 - 2024年实现归母净利101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6% [5] - 分业务看，速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部 - 13.2亿，同比 - 148%，未分配分部4.0亿，同比+560% [5] - 分季度看，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4归母净利分别为19.1、29.0、28.1、25.5亿，同比增长11.1%、18.0%、34.6%、29.6%，扣非归母净利为16.6、24.9、25.9、24.0亿，同比增长9.2%、13.8%、41.0%、51.3% [5] 经营数据 - 2024年速运业务量132.6亿票，同比+11.5%；票均收入为15.5元，同比 - 3.4% [5] 公司管控与分红情况 - 2024年公司期间费用率9.2%，同比下降0.4个百分点，Q4期间费用率8.9%，同比 - 0.6%；2024年归母净利率3.6%，同比+0.4%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.9%、4.2%、3.9%、3.3%；24年扣非归母净利率3.2%，同比+0.5%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.5%、3.6%、3.6%、3.1% [5] - 公司拟每股派发末期现金红利人民币0.44元（含税），2024年度现金分红总额预计为人民币41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；24年10月公司还公告48亿特别分红，2024年第二期回购仍在进行中 [5] 看好公司净利率可持续提升的原因 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业加速渗透，2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上 [5] - 降本的底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣 + 容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”的营运模式变革累计推广至超过3,400个网点和超9,600个终端小站点，实现小哥往返交接快件的平均距离缩短38% [5] - 国际业务是时代红利，且从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，24H2公司KLN利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，截至2024年底，已在鄂州累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年在鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [5] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|284,420|314,908|355,532|398,842| |同比增速(%)|10.1%|10.7%|12.9%|12.2%| |归母净利润(百万)|10,170|11,667|13,703|15,595| |同比增速(%)|23.5%|14.7%|17.5%|13.8%| |每股盈利(元)|2.04|2.34|2.75|3.13| |市盈率(倍)|21|18|15|13| |市净率(倍)|2.3|2.1|1.9|1.8|[6]