报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜业绩边际承压，营收和归母净利润均同比减少3%，主要与经销商进货节奏调整有关公司积极变革，在产品、渠道、组织等方面推动改进，且低价原料储备充足，毛利有望维持高位预计2025 - 2027年业绩持续改善，维持“买入”评级 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月28日，当前股价13.82元，总市值159亿元，总股本1154百万股，流通股本1149百万股，52周价格范围11.6 - 15.98元，日均成交额182.52百万元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营收23.87亿元（同减3%），归母净利润7.99亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）其中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），归母净利润1.29亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95亿元（同减38%） [4] 财务指标分析 - 2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，销售/管理费用率分别同比 - 1pct/+3pct至12.26%/7.58%，净利率同减3pct至30.28%预计2025年毛利率边际回升 [5] 产品表现 - 2024年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46亿元，分别同减2%/24%，公司对新品进行包装/品质/口味优化，萝卜已试销泡菜营收2.30亿元（同增2%），销量1.37万吨（同增16%），吨价1.68万元/吨（同减12%），营收增长靠量增贡献未来推新重视性价比，优化品类矩阵 [6] 渠道布局 - 2024年直销/经销渠道营收分别为1.51/22.32亿元，分别同减4%/3%公司重视餐饮渠道布局，扩充团队，导入新品，2024年渠道营收突破亿元且同比高增大B渠道持续拓展，内部团队考核转为结果导向 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [9] 具体财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|2,387|2,578|2,752|2,924| |增长率（%）|-2.6%|8.0%|6.7%|6.3%| |归母净利润（百万元）|799|877|934|982| |增长率（%）|-3.3%|9.7%|6.5%|5.1%| |摊薄每股收益（元）|0.69|0.76|0.81|0.85| |ROE（%）|9.2%|9.5%|9.6%|9.6%|[11]