报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 考虑公司收入结构调整叠加降本增效、毛利率有望持续改善，上调2025 - 2026年经调整净利润至2.5/3.6亿港元，新增2027年经调整净利润预测5.1亿港元，对应同比增速41%/44%/41%，对应摊薄后EPS 0.11/0.16/0.23港元，当前股价4.08HKD对应36.7/25.5/18.1倍PE；海外大客户内容渗透率提升，通过平台业务将服务拓展至中小内容方，国内增值服务持续优化，积极推进AI领域内容授权分润机制的商业化应用落地，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 阜博集团（03738.HK），2025年3月28日当前股价4.080港元，一年最高最低4.660/1.120港元，总市值93.37亿港元，流通市值93.31亿港元，总股本22.88亿股，流通港股22.87亿股，近3个月换手率86.99% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万港元)|2,001|2,401|2,990|3,737|4,671| |YOY(%)|38.7|20.0|24.5|25.0|25.0| |经调整净利润(百万港元)|37|180|253|364|514| |YOY(%)|(58.0)|380.3|41.0|43.8|41.0| |毛利率(%)|42.5|43.8|44.5|45.5|46.0| |净利率(%)|1.9|7.5|8.5|9.8|11.0| |ROE(%)|1.7|8.8|10.7|12.3|13.9| |EPS(摊薄/港元)|0.02|0.08|0.11|0.16|0.23| |P/E(倍)|248.7|51.8|36.7|25.5|18.1| |P/B(倍)|4.3|4.6|3.9|3.2|2.5| [9] 2024H2经营情况 - 收入端：2024H2收入12.2亿港元，YOY + 22.3%；订阅服务收入5.6亿港币，YOY + 39%，源于内容覆盖能力拓展及版权平台方需求增加，服务领域拓展至微短剧、音乐、电商用图、网络小说等，2024年新增大客户24个，整体客户数达377个，其中内容型客户241个，平台型客户136个；增值服务收入6.6亿港币，YOY + 11%；分市场看，2024H2北美地区收入YOY + 12.8%，国内市场收入YOY + 31.9% [6] - 利润端：2024H2经调整净利润1.2亿港元，净利率9.5%，同比扭亏为盈，环比提升4.1pct，毛利率受益收入结构改善HOH + 2.1pct，研发费用率HOH - 1.6pct [6] AI业务发展 - 海外大型客户内容管理渗透率持续提升，积极拓展中小内容方；国内增值服务持续优化，积极拓展微短剧出海合作；公司指引2025年收入接近30亿港元，对应同比增速接近25%，其中AI相关业务初步达到千万美金量级 [7] - 推出max平台，运用web3.0解决确权、分润、资产贸易和变现问题，预计于2025Q2上线；推出DreamMaker新产品，基于英伟达Media2技术构建，将人工智能驱动的创意视频制作与行业领先的版权保护和内容变现解决方案相结合 [7]