报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [4][8] 报告的核心观点 - 天味食品2024年营收34.76亿元（同增10%），归母净利润6.25亿元（同增37%），扣非净利润5.66亿元（同增40%），2024Q4营收11.12亿元（同增22%），归母净利润1.92亿元（同增41%），现金分红总额6.10亿元，分红率98% [1] - 公司通过产品推新夯实竞争力，依托食萃补齐线上中小B端客户短板，并购加点滋味发挥渠道协同作用，预计2025 - 2027年EPS分别为0.67/0.75/0.83元，当前股价对应PE分别为21/19/17倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 规模效应拉动毛利增长，成本管控效果突显 - 2024Q4毛利率同增1pct至40.84%，因产品结构优化和原材料综合采购成本下降 [2] - 2024Q4销售/管理费用率分别同减3/1pct至15.32%/4.83%，系经销商费用核销节奏调整 [2] - 公司多维度推动降本增效，2024Q4净利率同增2pct至18.00% [2] 火锅产品打造品牌，复调品类持续培育 - 2024Q4火锅调料营收4.71亿元（同增25%），坚持大单品战略培育新品打造品牌势能 [3] - 2024Q4中式菜品调料营收4.99亿元（同增25%），围绕健康化/营养化研发新品，布局区域性大单品，外延并购补齐品类并渗透市场，2025年营收有望高增 [3] 配置团队精耕市场，外延并购补齐渠道短板 - 2024Q4线下渠道营收9.07亿元（同增19%），受春节错期影响，重视商超变革，加速布局新零售，成立团队精耕市场 [4] - 2024Q4线上渠道营收2.03亿元（同增27%），通过食萃补齐线上小B渠道，加点滋味补齐线上C端渠道，发挥品牌协同完善布局 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为39.43亿、43.16亿、46.84亿元，增长率分别为13.4%、9.5%、8.5% [10] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.10亿、7.97亿、8.84亿元，增长率分别为13.7%、12.2%、10.9% [10] - 预计2025 - 2027年摊薄每股收益分别为0.67、0.75、0.83元，ROE分别为14.4%、15.3%、16.0% [10] 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产合计分别为36.05亿、40.22亿、44.45亿、48.94亿元，非流动资产合计分别为20.57亿、19.79亿、19.06亿、18.38亿元 [11] - 2024 - 2027年负债合计分别为9.78亿、10.66亿、11.34亿、12.03亿元，所有者权益分别为46.84亿、49.35亿、52.17亿、55.29亿元 [11] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为34.76亿、39.43亿、43.16亿、46.84亿元，营业成本分别为20.93亿、23.21亿、25.25亿、27.28亿元 [11] - 2024 - 2027年归母净利润分别为6.25亿、7.10亿、7.97亿、8.84亿元 [11] 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为10.4%、13.4%、9.5%、8.5%，归母净利润增长率分别为36.8%、13.7%、12.2%、10.9% [11] - 2024 - 2027年毛利率分别为39.8%、41.1%、41.5%、41.8%，净利率分别为18.5%、18.6%、19.0%、19.5% [11] - 2024 - 2027年资产负债率分别为17.3%、17.8%、17.9%、17.9%，总资产周转率均为0.6 - 0.7 [11] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金净流量分别为8.20亿、8.16亿、9.05亿、9.93亿元，投资活动现金净流量分别为 - 6.22亿、0.24亿、0.35亿、0.45亿元 [11] - 2024 - 2027年筹资活动现金净流量分别为0.65亿、 - 4.81亿、 - 5.40亿、 - 5.99亿元，现金流量净额分别为2.63亿、3.59亿、4.00亿、4.40亿元 [11]