报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年巴比食品总营业收入16.71亿元（同增3%），归母净利润2.77亿元（同增29%），扣非净利润2.10亿元（同增18%）；2024Q4总营业收入4.61亿元（同增4%），归母净利润0.82亿元（同增39%），扣非净利润0.63亿元（同增14%） [4] - 看好公司开店节奏继续保持，品牌收购带来新发展动能，行业整合向头部集中，单店表现预计企稳回升，闭店情况将随着经济基本面恢复后逐步改善 [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.04/1.13/1.20元，当前股价对应PE分别为17/16/15倍 [8] 各部分总结 规模效应释放，盈利能力持续释放 - 2024Q4公司毛利率同增1pct至27.51%，2025年武汉工厂投产预计短期影响毛利表现，随着产能爬坡，预计盈利能力持续释放 [5] - 销售/管理费用率分别同比 - 2/+1pct至3.96%/6.37%，销售费用率优化主要系规模效应释放所致，后续公司计划持续加大费用投放，净利率同增5pct至18.05% [5] - 2024年公司分红率为69%（2023年同期为47%），分红比例明显提升 [5] 主力单品稳健增长，团餐渠道高速扩张 - 分产品来看，2024Q4食品类收入4.18亿元（同增5%），其中面米/馅料产品营收分别为1.91/1.27亿元，分别同增2%/22%，主力单品营收持续提升，公司持续强化产品品质优势，强化产品新鲜概念打造竞争力 [6] - 分渠道来看，2024Q4特许加盟销售营收3.33亿元（同减2%），主要系四季度净闭店143家，但单店缺口呈现出筑底回升趋势，同时2024年底公司与青露达成合作协议，并逐步切换其供应链，由南京工厂负责供应，后续青露品牌有望与公司业务进一步协同 [6] - 2024Q4团餐销售1.16亿元（同增30%），盒马、美团等高势能零售渠道客户释放增长，后续公司依托产能布局持续挖掘战略大客户，推动团餐渠道增长 [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为18.11亿元、19.28亿元、20.34亿元，增长率分别为8.4%、6.5%、5.5% [10] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.59亿元、2.80亿元、2.96亿元，增长率分别为 - 6.3%、8.3%、5.7% [10] - 预计公司2025 - 2027年摊薄每股收益分别为1.04元、1.13元、1.20元，ROE分别为10.6%、10.7%、10.5% [10]