报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年Q4营收32.3亿元、归母净利润3.6亿元，同比分别+6.1%、+24.8%，净利润略超市场预期；2024年营收141.0亿元、归母净利润16.3亿元，同比分别+9.1%、+17.1%；2025年经营情况向好，收入利润增速有望提升 [8] - 高压直流继电器预计2024 - 2025年同比均增30%+；汽车继电器预计2024 - 2025年同比均增15% [8] - 新能源继电器预计2024年同比+15%、2025年同增20%+；家电、电力、信号、工业继电器预计2024年同比分别+10%、+15%、+15%、持平 [8] - “75+”战略实施推动企业发展；“5+”产品中低压电器预计2024年同比持平，其他新品发展良好，业务规模有望达5亿元 [8] - 维持2025 - 2026年归母净利润为19.9/23.2亿元，预计2027年为26.9亿元，同比+22%/+17%/+16%，对应PE分别为19x、16x、14x，给予2025年25x PE，目标价47.5元 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|12930|14102|16679|18902|21269| |同比（%）|11.02|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润（百万元）|1393|1631|1985|2316|2689| |同比（%）|11.42|17.09|21.72|16.67|16.12| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.34|1.56|1.90|2.22|2.58| |P/E（现价&最新摊薄）|26.91|22.98|18.88|16.18|13.94| [1] 市场数据 - 收盘价35.95元，一年最低/最高价24.43/38.36元，市净率4.09倍，流通A股市值和总市值均为37484.21百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产8.79元，资产负债率39.30%，总股本和流通A股均为1042.68百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12881|15903|18110|21875| |非流动资产|7784|7589|7261|6809| |资产总计|20664|23492|25371|28684| |流动负债|4732|5246|4474|4949| |非流动负债|3390|3390|3390|3390| |负债合计|8122|8636|7864|8339| |归属母公司股东权益|9504|11169|13066|15025| |少数股东权益|3038|3686|4442|5319| |所有者权益合计|12542|14855|17507|20344| |负债和股东权益|20664|23492|25371|28684| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14102|16679|18902|21269| |营业成本(含金融类)|8996|10629|11971|13394| |税金及附加|109|128|146|164| |销售费用|518|600|680|766| |管理费用|1435|1651|1852|2084| |研发费用|785|900|1024|1127| |财务费用|70|59|42|21| |加:其他收益|246|317|340|383| |投资净收益|(25)|(13)|(9)|(11)| |公允价值变动|44|10|10|10| |减值损失|(34)|(35)|(40)|(45)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|2444|2991|3490|4052| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|2445|2992|3491|4053| |减:所得税|282|359|419|486| |净利润|2163|2633|3072|3567| |减:少数股东损益|532|648|756|878| |归属母公司净利润|1631|1985|2316|2689| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.56|1.90|2.22|2.58| |EBIT|2473|2770|3229|3734| |EBITDA|3492|3982|4513|5084| |毛利率(%)|36.21|36.27|36.67|37.03| |归母净利率(%)|11.57|11.90|12.25|12.65| |收入增长率(%)|9.07|18.27|13.33|12.52| |归母净利润增长率(%)|17.09|21.72|16.67|16.12| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2235|1816|3039|3359| |投资活动现金流|(2210)|(1033)|(973)|(921)| |筹资活动现金流|111|(420)|(1705)|(788)| |现金净增加额|122|363|361|1650| |折旧和摊销|1019|1212|1284|1351| |资本开支|(1157)|(1017)|(961)|(908)| |营运资本变动|(1038)|(2135)|(1408)|(1640)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|8.79|10.38|12.20|14.08| |最新发行在外股份（百万股）|1043|1043|1043|1043| |ROIC(%)|14.42|13.91|14.64|15.25| |ROE - 摊薄(%)|17.16|17.77|17.73|17.90| |资产负债率(%)|39.30|36.76|31.00|29.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.98|18.88|16.18|13.94| |P/B（现价）|4.09|3.46|2.95|2.55| [9]