报告公司投资评级 - 行业为房地产/房地产开发，6个月评级为持有（维持评级） [9] 报告的核心观点 - 公司2024年受资产减值等因素影响业绩下滑，但现金流指标有所改善、债务压力缓解并于2025年重启拿地，考虑公司短期或仍面临一定结算业绩下滑压力，调整2025 - 2026年归母净利润为 - 23.6、0.34亿元（原值为 - 4.73、0.79亿元），新增2027年归母净利预测3.49亿元，维持“持有”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入753.44亿元，同比 - 23.22%；归母净利润亏损约61.15亿元；基本每股收益 - 1.35元/股，同比 - 775.00% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为525.15亿元、375.85亿元、298.80亿元，增长率分别为 - 30.30%、 - 28.43%、 - 20.50% [5] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为 - 23.63亿元、0.34亿元、3.49亿元，增长率分别为 - 61.36%、 - 101.46%、915.38% [5] 业务情况 - 收入端，2024年开发业务收入同比 - 29.77%，占比营收79.7%，物业管理、物业出租及其他分别同比 + 0.78%、 - 8.23% [1] - 利润端，2024年归母净利润亏损主要系开发业务结转规模下降，结算毛利率下降2.05pct至14.11%；2024Q4计提资产减值准备32.53亿元 [1] - 销售端，2024年签约销售面积471.4万平，同比 - 46.2%，销售金额685.1亿元，同比 - 55.4%，2024年克而瑞全口径、权益销售金额排名第14、第16位，较2023年均下滑4位；权益比例62.0%，较2023年持平 [2] - 拿地端，截止2024年末，公司总土地储备约2916万平，权益土地储备约1245万平，分别同比 - 28.9%、 - 30.8%，一、二线城市占比约77% [2] 债务与现金流 - 截至2024年末，公司资产负债率为64.8%，扣除合同负债后资产负债率59.7%，较2023年降低1.6pct，净负债率为49.1% [3] - 2024年公司有息负债余额735亿元，其中96.30%为银行借款；短期借款3.35亿元，同比减少37.27%，应付债券4.6亿元，同比减少83.06%；债务融资加权平均成本为4.05%，较2023年同期下降31BP [3] - 2024全年按时足额偿付共约200亿元的公开市场到期债务，偿债压力显著缓解 [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额136.2亿元，同比上升521.20%，主要因往来款流出减少，资金回笼情况开始改善 [3] 多元化业务 - 商业物业各购物中心客流、销售坪效、会员消费等保持稳定；写字楼物业新租、续租面积合计超过20万平；产业地产收入及管理面积保持稳定提升，年内累计签约12个招商代理及研策咨询类项目 [4] - 长租公寓经营管理表现稳定，成熟期项目出租率保持93%；住宅物业截止2024年末在管面积约2.52亿平，实现政府公建、设施服务、合作医院、合作院校等业务持续突破 [4] - 代建业务成功开拓南京、武汉、苏州等新市场，在深圳、西安、杭州、天津等城市区域持续深耕，多业态类型均有落地成果，截止2024年末已布局全国超60座城市，累计签约管理面积达3831万平 [4]