报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，业绩略低于预期，处于改革过渡期，略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，维持增持评级，中长期有望通过内生外延实现持续增长 [7] - 2025年公司重点工作在夯基拓新，优化产品，强化渠道，深化改革 [7] - 股价变化的催化剂为产品提价和新品增长超预期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价13.82元，一年内最高/最低17.20/11.47元，市净率1.9，股息率2.17%，流通A股市值158.78亿元 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.54元，资产负债率7.41%，总股本/流通A股11.54亿/11.49亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2450|2387|2461|2622|2830| |同比增长率（%）|-3.9|-2.6|3.1|6.5|7.9| |归母净利润（百万元）|827|799|844|901|982| |同比增长率（%）|-8.0|-3.3|5.5|6.8|8.9| |每股收益（元/股）|0.72|0.69|0.73|0.78|0.85| |毛利率（%）|50.7|51.0|52.0|52.1|52.1| |ROE（%）|10.0|9.2|9.0|9.1|9.3| |市盈率|19|20|19|18|16| [6] 公司点评 - 事件：公司2024年实现收入23.87亿，同比下降2.56%，归母净利润7.99亿，同比下降3.29%，24Q4收入4.25亿，同比下降14.77%，归母净利润1.29亿，同比下降23.12%，分红方案为10派4.20元（含税），分红率60.6% [7] - 投资评级与估值：略下调25 - 26年盈利预测，新增27年预测，25 - 27年归母净利润分别为8.44、9.01、9.82亿，最新市值对应25 - 27年PE分别为19x、18x、16x，维持增持评级 [7] - 主要品类收入：24年榨菜、萝卜、泡菜分别实现收入20.44、0.46、2.3亿，分别同比-1.5%、-24.44%、2.2%；分区域看，华中、西南和东北区域收入正增长，其他区域下降幅度在-5%左右；分销售模式看，直销、经销分别实现收入1.51、22.32亿，同比-3.68%/-2.5%，经销商数量净减少607家至2632家 [7] - 毛利率与销售费用：24年公司毛利率51%，同比提高0.22pct，24Q4毛利率43.38%，同比下降7.27pct；24年销售费用率13.58%，同比提高0.21pct，市场推广费1.24亿，同比增长30.55%，品牌宣传费0.24亿，同比下降65.22%，全年净利率33.49%，同比下降0.25pct [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2450|2387|2461|2622|2830| |营业成本（百万元）|1207|1170|1183|1255|1354| |税金及附加（百万元）|38|37|37|39|42| |主营业务利润（百万元）|1205|1180|1241|1328|1434| |销售费用（百万元）|328|324|327|338|354| |管理费用（百万元）|88|94|96|97|99| |研发费用（百万元）|6|11|5|5|5| |财务费用（百万元）|-101|-102|-102|-97|-100| |经营性利润（百万元）|884|853|915|985|1076| |信用减值损失（百万元）|6|0|0|0|0| |资产减值损失（百万元）|0|-2|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|73|69|75|73|72| |营业利润（百万元）|976|942|990|1056|1148| |营业外净收入（百万元）|-1|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|975|943|990|1056|1148| |所得税（百万元）|148|143|147|155|166| |净利润（百万元）|827|799|844|901|982| |少数股东损益（百万元）|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|827|799|844|901|982| [8]