报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比下降14.87%符合预期，扣非净利润同比下降13.24%；工程承包业务稳健增长，业务结构稳定；经营性现金流净流出，收现比下降，付现比提升；下调2024 - 2025年盈利预测，新增2026 - 2027年盈利预测，维持“增持”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为1,137,993、1,067,171、1,092,294、1,114,133、1,133,252百万元，同比增长率分别为3.8%、 - 6.2%、2.4%、2.0%、1.7% [5] - 2023 - 2027年归母净利润分别为26,097、22,215、21,412、21,691、22,234百万元，同比增长率分别为 - 2.2%、 - 14.9%、 - 3.6%、1.3%、2.5% [5] - 2023 - 2027年每股收益分别为1.73、1.46、1.58、1.60、1.64元/股，毛利率分别为10.4%、10.3%、10.1%、10.1%、10.1%，ROE分别为8.4%、6.8%、7.6%、7.2%、7.0%，市盈率均为5 [5] 公司经营情况 - 2024年实现营业收入1.07万亿元，同比 - 6.22%；归母净利润222亿元，同比 - 14.87%；扣非净利润213亿元，同比 - 13.24%；毛利率、归母净利率分别为10.27%、2.08%，同比 - 0.13pct、 - 0.21pct；期间费用率合计为5.89%，同比 + 0.42pct [6] - 2024年资产及信用减值损失91.0亿，占比营收 - 0.02pct至0.85%；24Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别为2,749亿/2,412亿/2,420亿/3,090亿，同比增速为 + 0.52%/ - 9.84%/ - 8.82%/ - 6.78%；归母净利润分别为60.3亿/58.8亿/37.9亿/65.2亿，同比分别增长 + 1.98%/ - 24.07%/ - 34.27%/ - 2.36% [6] - 2024年每10股派发现金股利3.0元，现金分红占当年归属于上市公司普通股股东可供分配利润的比例20.6%，占比同比上升0.42pct；2025年计划新签合同额3.06万亿，营业收入1.07万亿 [6] 分业务情况 - 工程承包业务2024年实现营业收入9,312亿元，同比 - 5.68%，毛利率同比 - 0.12pct至8.75% [6] - 房地产业务2024年实现营业收入719亿元，同比 - 13.67%，毛利率 - 1.29pct至10.92% [6] - 工业制造业务2024年实现收入234亿元，同比 - 2.52%，毛利率 + 0.52pct至22.35% [6] - 规划设计咨询业务2024年实现收入180亿元，同比 - 3.89%，毛利率 - 1.31pct至41.96% [6] 现金流及资产负债率情况 - 2024年经营性现金流净额为 - 314亿元，同比少流入518亿元；收现比同比 - 0.97pct至100.5%，应收票据和应收账款较2023年末增加489亿，合同资产增加130亿元，存货减少215亿元，合同负债减少85亿元 [6] - 2024年付现比上升1.99pct至103.1%，应付票据及应付账款较2023年末增加91亿元，预付账款增加14亿元；资产负债率77.3%，较2023年末上升2.39pct [6] 投资分析意见 - 化债背景下市场投资节奏放缓，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为214亿/217亿/222亿（2025 - 2026年原值为297亿/315亿），增速分别为 - 3.6%/ + 1.3%/ + 2.5%，对应PE分别为5X/5X/5X [6] - 当前公司PB仅0.42X，其他七大建筑央企平均PB0.63X，公司估值仍相对较低，综合考虑维持“增持”评级 [6]