报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩略低于市场预期，转型阶段业绩承压持续，但云转型进入后期订阅收入持续增长，AI及Agent是后续战略重点，基于对公司未来长期成长性的判断维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月28日收盘价15.42元，一年内最高/最低20.00/8.03元，市净率6.0，股息率-，流通A股市值526.9亿元，上证指数3351.31，深证成指10607.33 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产2.41元，资产负债率59.43%，总股本/流通A股34.17亿股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9796|5.8|-967|-541.3|-0.29|50.7|-9.5|-54| |2024|9153|-6.6|-2061|-|-0.62|47.5|-25.0|-26| |2025E|10505|14.8|101|-|0.03|49.4|1.2|523| |2026E|12187|16.0|410|307.2|0.12|50.4|4.7|128| |2027E|14181|16.4|838|104.2|0.25|51.6|8.7|63| [5] 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入91.53亿元，同比-6.6%；实现归母净利润-20.61亿元，较23年亏损扩大10.9亿元，实际收入处于预告收入中值，实际亏损略超出预告净亏损的17.2 - 19.2亿元，业绩略低于市场预期 [6] 业绩承压原因 - 营业收入下降主要由于部分客户需求阶段性延后，签约金额同比下滑；订阅业务模式迁移，对短期整体收入造成一定影响 [6] - 亏损主要系研发投入形成的资本化无形资产摊销金额较上年增长3亿元；报告期末员工较23年末减少3666人，离职人员经济补偿金相应增加1.4亿元；计提商誉减值损失较上年增加1.6亿元等因素影响 [6] 云业务情况 - 2024年云服务业务实现收入68.5亿元，同比-3.4%；订阅收入同比增长26.0% [6] - 合同负债为30.5亿元，较23年年末增长8.8%，其中云业务相关合同负债为27.8亿元，较23年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较23年年末增长25.9% [6] - 截至报告期末，云服务累计付费客户数为87.25万家，新增云服务付费客户数15.75万家 [6] AI战略情况 - 公司发布企业服务垂类大模型YonGPT2.0，通过1个大模型平台、2个应用框架（Agent和RAG）以及在应用中数据闭环，有效连接“繁杂企业需求”与“通用大模型”的鸿沟 [6] - 基于Agent、HCI、RAG等应用框架发布了智能助理、数智员工、友智库等通用型产品及100多个场景化的企业智能服务，覆盖财务、人力、供应链等企业服务领域，将深度受益于AI agent技术发展 [6] 盈利预测调整 - 综合下调公司25 - 26年盈利预测，新增公司27年盈利预测，预计公司25 - 27年实现收入105.1、121.9、141.8亿元（此前预测25 - 26年收入为132.8、156.4亿元），实现归母净利润1.0、4.1、8.4亿元（此前预测25 - 26年归母净利润为5.1、8.1亿元） [6]