报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “一体两翼”战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务逆势增长，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分激发团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 北新建材发布24年年报，24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8%；24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%；公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日股息率3.0% [1] 产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2石膏板/龙骨收入同比-14.0%/-4.9%；24年石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，测算单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长；涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7%；24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3%；国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，其中石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts，推测系加强降本提效，叠加成本红利延展对冲价格下行，24年国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [3] - 销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts，其中销售与管理费用率上行主要系新并购嘉宝莉所致；最终公司销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；最终Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,205|31,660|34,389| |营业收入增长率|12.50%|15.14%|13.10%|8.41%|8.62%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,566|5,367|6,219| |归母净利润增长率|12.36%|3.49%|25.20%|17.53%|15.88%| |EPS（元）|2.09|2.16|2.70|3.18|3.68| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.08%|14.21%|15.86%|16.60%|17.08%| |P/E|14|13|11|9|8| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他数据 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.19|-2.66|-5.56| |绝对|0.83|-4.75|5.12|[9]