报告公司投资评级 - 维持 A 股“强推”评级，首次给予 H 股“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司 4Q24 盈利能力超预期，产品结构优化、降本等有利因素有望在 2025 年延续，国四以旧换新政策新增补贴天然气预计将显著利好潍柴 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司 2024 年报情况 - 营收 2157 亿元、同比+1%，股权激励对应利润率超 8%，达成目标，归母净利 114 亿元、同比+27%，扣非归母净利 105 亿元、同比+30% [2] 4Q24 单季情况 - 营收 537 亿元、同环比持平/+9%，毛利率 24.2%、同环比+0.5PP/+2.0PP，期间费率 14.9%、同环比-1.4PP/-0.7PP，激励对应利润率 8.9%、同环比+2.3PP/+1.5PP，归母净利 30.0 亿元、同环比+19%/+20%，扣非归母净利 28.2 亿元、同环比+15%/+26% [8] 分红情况 - 全年分红 62.7 亿元，股利支付率 55%，对应股息率超 5% [8] 母公司情况 - 全年营收 393 亿元、同比-10%，毛利率 31.8%、同比+3.8PP，净利-投资收益 82.7 亿元、同比+26%，对应该口径净利率 21.0%、同比+6.0PP；24 年发动机 73.4 万台、同比持平，重卡发动机 27.6 万台、同比-10%，市场份额 38.7%、同比-2.3PP，天然气份额 60%、同比-5PP [8] 大缸径发动机情况 - 全年 M 系列大缸径发动机销量超 8100 台、同比持平；其中数据中心近 400 台、同比+1.5 倍 [8] 陕重汽情况 - 全年营收 442 亿元、同比-2%，对应整车销量 11.8 万辆、同比+2%，其中出口 5.9 万辆、同比+15%，净利 6.9 亿元、同比翻倍，净利率 1.6%、同比+0.8PP，单车净利超 5800 元，2H24 超 6700 元 [8] 法士特情况 - 营收 126 亿元、同比-12%，对应变速箱销量 85.3 万台、同比+2%，净利 8.2 亿元、同比+2%，净利率 6.5%、同比+0.9PP [8] 凯傲情况 - 潍柴口径，全年营收 888 亿元、同比+1%；净利 27.2 亿元、同比+30%；净利率 3.1%、同比+0.7PP。凯傲口径，4Q 净利 1.1 亿欧，近 3 年最高，净利率 3.7%、同环比均+1.0PP [8] 投资建议调整情况 - 将公司 2025 - 2026 年归母净利预期由 126 亿、142 亿元调整为 127 亿、143 亿元，并引入 2027 年归母净利预期 152 亿元，对应增速+11%、+13%、+6%；将公司 A 股目标 PE 由 2025 年 12.4 倍调整为 15 倍，目标价 21.8 元；首次给予公司 H 股 2025 年目标 PE 15 倍，目标价 23.4 港元 [8] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|215,691|231,311|239,846|248,797| |同比增速(%)|0.8%|7.2%|3.7%|3.7%| |归母净利润(百万)|11,403|12,695|14,312|15,159| |同比增速(%)|26.5%|11.3%|12.7%|5.9%| |每股盈利(元)|1.31|1.45|1.64|1.74| |市盈率(倍)|12|11|10|9| |市净率(倍)|1.6|1.5|1.4|1.4|[4]