报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年涪陵榨菜业绩边际承压，营收和归母净利润均同比减少3%，主要与经销商进货节奏调整有关公司积极变革，业绩有望持续改善，且低价原料储备充足，毛利有望保持高位预计2025 - 2027年EPS分别为0.76/0.81/0.85元，当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 2025年3月28日，当前股价13.82元，总市值159亿元，总股本1154百万股，流通股本1149百万股，52周价格范围11.6 - 15.98元，日均成交额182.52百万元 [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营收23.87亿元（同减3%），归母净利润7.99亿元（同减3%），扣非归母净利润7.32亿元（同减3%）其中2024Q4公司营收4.25亿元（同减15%），归母净利润1.29亿元（同减23%），扣非归母净利润0.95亿元（同减38%） [4] 投资要点 - 终端货折影响毛利：2024Q4公司毛利率同减7pct至43.38%，下滑因终端产品价格折让，低价原料储备预计可用至2025Q2，预计2025年毛利率边际回升2024Q4销售/管理费用率分别同比 - 1pct/+3pct至12.26%/7.58%，净利率同减3pct至30.28% [5] - 榨菜主品与泡菜表现：2024年榨菜/萝卜营收分别为20.44/0.46亿元，分别同减2%/24%，公司对新品进行优化，萝卜已试销泡菜营收2.30亿元（同增2%），销量1.37万吨（同增16%），吨价1.68万元/吨（同减12%），营收靠量增未来推新重视性价比，优化品类矩阵 [6] - 餐饮渠道布局与组织考核：2024年直销/经销渠道营收分别为1.51/22.32亿元，分别同减4%/3%公司重视餐饮渠道，扩充团队，导入产品，2024年渠道营收破亿且同比高增大B渠道持续拓展，内部团队考核转为结果导向，提高研发与销售适配度 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年主营收入分别为25.78亿元、27.52亿元、29.24亿元，增长率分别为8.0%、6.7%、6.3%；归母净利润分别为8.77亿元、9.34亿元、9.82亿元，增长率分别为9.7%、6.5%、5.1%；摊薄每股收益分别为0.76元、0.81元、0.85元；ROE分别为9.5%、9.6%、9.6% [9][11] 财务报表预测 - 资产负债表：预测2025 - 2027年流动资产合计分别为79.73亿元、86.24亿元、93.04亿元，非流动资产合计分别为19.45亿元、18.43亿元、17.41亿元，资产总计分别为99.18亿元、104.67亿元、110.45亿元 [12] - 利润表：预测2025 - 2027年营业收入分别为25.78亿元、27.52亿元、29.24亿元，营业成本分别为12.43亿元、13.21亿元、14.06亿元，归母净利润分别为8.77亿元、9.34亿元、9.82亿元 [12] - 现金流量表：预测2025 - 2027年经营活动现金净流量分别为9.49亿元、10.25亿元、10.68亿元，投资活动现金净流量分别为 - 2.35亿元、 - 1.22亿元、 - 0.21亿元，筹资活动现金净流量分别为 - 3.80亿元、 - 4.05亿元、 - 4.25亿元 [12] 主要财务指标预测 - 2025 - 2027年营业收入增长率分别为8.0%、6.7%、6.3%，归母净利润增长率分别为9.7%、6.5%、5.1%，毛利率分别为51.8%、52.0%、51.9%，净利率分别为34.0%、34.0%、33.6%，ROE分别为9.5%、9.6%、9.6%，资产负债率分别为7.3%、7.1%、6.9% [12]