报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司产品矩阵清晰，品牌升级布局长远，组织效能与团购培育势能有望逐步显现 25H1 盘整巩固后，期待后续轻装上阵，更好迎接下一轮需求弹性释放 考虑酱酒次高端竞争加剧，微调 2025 - 2026 年公司 non - IFRS 归母净利预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7060|7067|7304|8107|9289| |同比(%)|20.56|0.10|3.36|10.99|14.59| |归母净利润（百万元）|2327|1324|1494|1804|2251| |同比(%)|125.96|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |Non - IFRS 净利润|1622.60|1676.28|1681.85|1929.36|2288.12| |同比(%)|35.52|3.31|0.33|14.72|18.59| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.39|0.44|0.53|0.66| |P/E（现价最新摊薄）|9.58|16.84|14.92|12.36|9.91| |PE（Non - IFRS）|13.74|13.30|13.26|11.56|9.74|[1]| 市场数据 - 收盘价(港元)：7.13 - 一年最低/最高价：5.56/11.60 - 市净率(倍)：1.73 - 港股流通市值(百万港元)：24160.89 [5] 基础数据 - 每股净资产(元)：4.12 - 资产负债率(%)：28.84 - 总股本(百万股)：3388.62 - 流通股本(百万股)：3388.62 [6] 相关研究 - 事件：第 112 届全国春季糖酒商品交易会，贵州珍酒获多项荣誉 此前公司发布 2024 年业绩公告，24FY 实现营收 70.7 亿元，同比 + 0.5%；归母净利润 13.2 亿元，同比 - 43.1%；经调整后净利润 16.8 亿元，同比 + 3.3% 对应 24H2 总营收 29.3 亿元，同比 - 16.5%；归母净利润 5.7 亿元，同比 - 22.9%；经调整后净利润 6.6 亿元，同比 - 19.7% [7] - H2 珍酒去库调控，李渡规模保持稳定 24FY 珍酒/李渡/湘窖/开口笑/其他产品收入分别为 44.8/13.1/8.0/3.4/1.3 亿元，同比 - 2.3%/+18.3%/-3.7%/-12.3%/+12.6% [7] - 收现保持稳定，毛销差同比改善 24FY 期末公司预收同降 1.0 亿元，营收 +△预收同降 1.8%，回款表现较稳定 24FY 经调整净利率为 23.7%/同增 0.7pct，主系毛销差优化及其他收益贡献 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|14455.57|14531.27|15166.30|16282.33| |现金及现金等价物（百万元）|5650.21|5452.16|5149.53|5087.05| |应收账款及票据（百万元）|418.31|446.38|472.90|516.07| |存货（百万元）|7503.41|7924.22|8757.50|9871.03| |其他流动资产（百万元）|883.64|708.52|786.37|808.17| |非流动资产（百万元）|5151.27|5617.23|5931.57|6258.69| |固定资产（百万元）|4998.35|5366.87|5617.88|5868.83| |商誉及无形资产（百万元）|0.00|97.44|160.77|236.94| |长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他长期投资（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动资产（百万元）|152.92|152.92|152.92|152.92| |资产总计（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |流动负债（百万元）|5604.08|5398.56|5536.20|5966.56| |短期借款（百万元）|510.16|510.16|510.16|510.16| |应付账款及票据（百万元）|1424.78|1459.72|1382.76|1558.58| |其他（百万元）|3669.14|3428.68|3643.27|3897.81| |非流动负债（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |长期借款（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他（百万元）|50.71|50.71|50.71|50.71| |负债合计（百万元）|5654.78|5449.27|5586.90|6017.26| |股本（百万元）|0.05|0.05|0.05|0.05| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|13952.06|14699.23|15510.97|16523.75| |负债和股东权益（百万元）|19606.84|20148.50|21097.87|22541.02| |经营活动现金流（百万元）|781.00|1298.27|1322.88|1865.29| |投资活动现金流（百万元）|0.00|(732.39)|(616.63)|(677.17)| |筹资活动现金流（百万元）|0.00|(763.93)|(1008.88)|(1250.59)| |现金净增加额（百万元）|0.00|(198.05)|(302.63)|(62.48)| |折旧和摊销（百万元）|0.00|334.04|385.66|372.88| |资本开支（百万元）|0.00|(800.00)|(700.00)|(700.00)| |营运资本变动（百万元）|0.00|(479.26)|(800.03)|(748.14)| |每股收益(元)|0.39|0.44|0.53|0.66| |每股净资产(元)|4.12|4.34|4.58|4.88| |发行在外股份(百万股)|3388.62|3388.62|3388.62|3388.62| |ROIC(%)|8.59|9.59|11.11|13.21| |ROE(%)|9.49|10.17|11.63|13.62| |毛利率(%)|58.63|58.89|59.06|59.73| |销售净利率(%)|18.73|20.46|22.25|24.23| |资产负债率(%)|28.84|27.05|26.48|26.69| |收入增长率(%)|0.10|3.36|10.99|14.59| |净利润增长率(%)|(43.12)|12.90|20.71|24.77| |P/E|16.84|14.92|12.36|9.91| |P/B|1.60|1.52|1.44|1.35| |EV/EBITDA|9.63|7.73|6.50|5.36|[8]