报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 保险行业资产端是主要矛盾，中国人寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，可作为优质贝塔资产配置；负债端方面，个险渠道有一定压力，但不是保险业短期表现的决定性因素；当前股价对应2025年PEV0.70倍，处于历史低位，持续推荐 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中国人寿发布2024年年报，归属净利润1069.4亿元，同比增长108.9%；新业务价值同比增长24.3%（可比口径） [6] 事件评论 - 投资收益改善带动利润同比大幅增长，2024年归属净利润1045.4亿元，同比高增108.9%，资产端尤其是权益市场改善是主因，总、净投资收益率分别为5.5%和3.47%，较中报明显改善 [11] - 内含价值假设调整幅度相对谨慎，2024年年报下调价值体系经济假设，投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，风险贴现率普通型业务仍为8%，浮动收益型业务下调至7.2%，调整幅度相对同业较小 [11] - 新业务价值保持高速增长，2024年同比增长24.3%（可比口径），虽较三季度25.1%有小幅下降但仍处较高水平；缴费结构改善，首年新单保费增速5.8%，十年期以上新单同比增长14.3%；业务质量提升，退保率同比下降0.10pct至1.01%；2024年实现内含价值1.4万亿，同比增长11.2%，预期增速在行业中相对靠前 [11] - 队伍产能持续提升，规模预期企稳，截至2024年年底个险队伍61.5万人，较三季度末和中报有所下降，但产能提升，人均期缴新单同比增长15%，预期队伍收入改善，队伍改革有成效，规模有望稳定；公司推进营销体系改革，“种子计划”在24个城市试点已取得初步成效，队伍质态提升趋势将持续 [11] 财务报表及预测指标 |指标|2022|2023H|2023|2024H|2024|2025HE|2025E|2026HE|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |新业务价值（百万元）|36,004|30,864|36,860|32,262|33,709|22,933|33,763|25,112|36,431| |同比增速|-19.6%|19.9%|2.4%|4.5%|-8.5%|-3.4%|0.2%|9.5%|7.9%| |其中：寿险业务|-|-|-|21,415|33,292|23,135|33,259|25,413|35,839| |健康险业务|-|-|-|5,770|9,010|6,536|9,911|7,189|10,902| |意外险业务|-|-|-|1,464|2,658|1,493|2,711|1,523|2,766| |内含价值（EV，百万元）|1,230,519|1,311,669|1,260,567|1,404,536|1,401,146|1,475,421|1,524,324|1,625,750|1,682,485| |EV较期初增速|2.3%|6.6%|2.4%|11.4%|11.2%|5.3%|8.8%|6.7%|10.4%| 备注：由于会计准则切换，仅对价值增长进行预测；2024H和2024新业务价值增速未使用可比口径 [16]