报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年归母净利39.2亿同比-7%，维持年度现金分红0.29元重视股东回报 [1] - 考虑行业情况小幅调整2025 - 2026年归母净利预测，引入2027年预计盈利，以4.5%预期股息率定价对应目标价6.44元，较现价有23%空间 [8] 各部分总结 整体业绩情况 - 2024年营业收入1056亿元同比+3.8%，毛利55.4亿元同比-4.5%，毛利率5.2%同比降0.5个百分点；2024Q4收入197亿元同比-32%环比-33%，毛利13.6亿元同比-4.0%，毛利率6.9% [1] - 2024年投资收益20.4亿元同比-12%，其他收益21.8亿元同比-11%，中外运敦豪2024年净利润27.7亿同比-21% [1] - 2024年归母净利润39.2亿元同比-7.0%，归母净利率3.7%同比下滑0.4个百分点；扣非归母净利31.6亿元同比-8.5%，扣非归母净利率3.0%同比下滑0.4个百分点；2024Q4归母净利10.9亿元同比+2.9%，扣非归母净利5.7亿元同比-14.1%，扣非归母净利率2.9%同比提升0.6百分点 [1] 分业务情况 货运代理 - 营业收入672亿元同比+8.4%，分部利润22.5亿元同比-2.2% [2] - 海运/空运/铁路/船舶/库场站服务收入分别为448/94/103/36/40亿元，同比+9.1%/+34.3%/-16.9%/-28.1%/+4.0%，分部利润分别为7.8/2.9/1.3/4.9/3.0亿元，同比+0.5%/+1.4%/-17.8%/-3.2%/-4.4%；货量分别为1516万标准箱/103万吨/57万标准箱/6.7万艘次/28.5百万吨，同比分别为+13.3%/+14.0%/13.7%/+7.3%/+8.5% [2] 专业物流 - 营业收入280亿元同比+1.6%，分部利润7.24亿元同比-31.8% [2] - 合同/项目/化工物流收入分别为222/38/19亿元，同比+3%/-7%/-5%；分部利润分别为5.0/0.7/1.1亿元，同比-35.5%/-46.4%/-9.9%；业务量分别为50/6.6/4.2百万吨，同比分别为+4.4%/+4.5%/+10.3% [2] 电商业务 - 营业收入105亿元同比-14.4%，分部利润1.6亿元，跨境电商物流实现1.79亿票同比-50.7% [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|105,621|118,674|123,945|129,613| |同比增速(%)|3.9%|12.4%|4.4%|4.6%| |归母净利润(百万)|3,918|4,007|4,263|4,485| |同比增速(%)|-7.2%|2.3%|6.4%|5.2%| |每股盈利(元)|0.54|0.55|0.58|0.61| |市盈率(倍)|10|10|9|9| |市净率(倍)|1.0|0.9|0.9|0.8| [4] 公司其他情况 - 分红比率由2023年50%提至2024年的53.5%，全年合计每股股利0.29元，对应3/28日收盘价股息率5.5%，与2023年持平；2024年现金方式回购累计金额0.69亿，合计分红比例55.2% [8] - 持续推进传统业务转型，加快构建新型承运人模式；空运新开通6条定班货运航线，稳定运营11条全货机包机航线，共执飞1,132架次，可控运力达25.1万吨，业务量达102.8万吨；水运深化与船公司合作，探索包舱等模式，加强中东、印巴、东南亚等航线可控运力掌控；陆运长沙、沈阳自营平台获批全国中欧班列集结中心，国际班列业务量累计突破170万标箱 [8]